Opciones : presentacion, estrategia y mas

Buenas dias,

Como lo he escrito en mi presentación, creo un hilo sobre opciones.

Primero voy a intentar presentar de manera simple que son las opciones.

Hablare aquí solo de opciones de acciones o índices (pero funcionan iguales con otros subyacentes).

Un opcion es en realidad un contrato que vale para 100 acciones o 10 euros el punto (para los índices, en general; hay que verificar para cada índice, pero es asi para el CAC 40 y el EuroStoxx50).

Cada opción tiene algunas características:

  • Un subyacente: que puede ser una acción o un índice, por ejemplo, el EuroStoxx50 o Inditex
  • Un strike: el precio a partir de cual el comprador de la opción puede ejercer su opción (comprar o vender).
  • Una fecha de madurez/vencimiento: la fecha límite para el comprador de ejercer la opción
  • Una prima: el precio para comprar o vender la opción

Considero solamente opciones americanas, eso significa que la opción se puede ejercer hasta el vencimiento (y no solo en esta fecha como con las opciones europeas). Hay muy pocas opciones europeas, aunque los subyacentes son europeos.

Hay 2 tipos de opciones, call o put y 2 posibiliades, comprar o vender

- Call: Da el derecho al comprador de comprar el subyacente al strike hasta la fecha de madurez. Por eso, tiene que pagar una prima. El comprador pierde máximo la prima, mientras no tiene límite de ganancia.

El vendedor, al contrario, tiene obligación de vender el subyacente al strike si el comprador lo decide. Para tener esta obligación, el vendedor, reciba la prima. El vendedor gana máximo la prima, mientras no tiene límite de perdidas.

Una posibilidad (para no tener perdidas potencialmente ilimitadas) es vender un call cubierto, eso quiere decir tener el subyacente equivalente en la cartera. Uso bastante esta técnica. Lo explicare más tarde.

Un ejemplo, Total vale 44.31

Fecha : 20/12/2019

Strike 44

Precio call : 2.03/2.18

Para las opciones, puede tenir un bid/ask mas larga que para las acciones. El mercado no es siempre muy liquido. Vamos a considerar que podemos vender o comprar a 2.1 (+/- la mitad).

Tengo 100 acciones Total. Voy a vender un call cubierto. Por eso, recibo 210€ (- los gastos de transacciones entre 1 y 3€ con bróker buenos, por ejemplo Degiro).

Si Total vale menos que 44 durante la temporada hasta el 20/12/2019, guardo la prima. Total vale 40€, he “perdido” 431€ pero he ganada 210€; He limitado mi perdida.

Mientras tanto el comprador ha perdido sus 210€.

Si Total vale 50 euros el 11/11/2019 y hay un dividendo previsto el 12/11/2019 de 1€ (ejemplo ficticio), probablemente el comprador va a ejercer el opción a 50 ese dia, porque el dia siguiente, su opción valdrá menos porque el acción valdrá menos (por causa del dividendo). Asi el comprador va a ejercer su derecho, y comprara Total a 44, mientras tendré que venderlo a 44 aunque valga 50€.

He “perdido” 600 -210 pero he reducido mi riesgo.

Sin embargo, el call era mas barato que el precio actual, asi la probabilidad de ser ejercido era alta. Si mi intención es vender solo si Total vale mucha más, puedo vender un call 50 que vale “solo” entre 30/37€ pero deja más potencial de ganancia.

En general, antes del final, es mejor (para el comprador) vender que ejercer la opción sin no hay dividendo. Si hay dividendo (de más que 1% del valor total) y que no queda mucho tiempo, es mejor ejercer justo antes del dividendo por el tiempo para recuperar el valor del dividendo puede no ser suficiente.

No aconsejo vender call no cubiertos, especialmente en acciones muy volátiles como Tesla o Uber (aunque no creo que vayan ir bien, pero con la especulación nunca se sabe). Asi mejor evitar hacerlo.

2 otros terminos:

In the money = el comprador puede ejercer, como en el caso de Total que vale 44.31 y un strike de 44.

Out the money = el comprador no puede ejercer, como en el caso de Total que vale 44.31 y un strike de 44.

Eso me va a hacer introducir 2 otros términos:

Valor intrínseco: es el valor de la opción si el vencimiento paso. Por ejemplo, en el caso de Total strike 44, el valor intrínseco es 0.31€. En el caso de Total strike 50 es 0.

Valor temporal: es el valor de la opción – el valor intrínseco. La prima de total strike 44 es 210, hay 31€ de valor intrínseco, asi que el valor temporal es 210-31 = 179€. Eso es el valor que la opción va a perder si el subyacente se queda igual. Asi, un vendedor de opción “vende tiempo”.

- Put: Da el derecho al comprador de vender el subyacente al strike hasta la fecha de madurez. Por eso, tiene que pagar una prima. El comprador pierde máximo la prima, mientras puede ganar hasta el strike (menos la prima) en caso que el subyacente vale 0.

El vendedor, al contrario, tiene obligación de comprar el subyacente al strike si el comprador lo decide. Para tener esta obligación, el vendedor, reciba la prima. El vendedor gana máximo la prima, mientras puede perder hasta el strike (menos la prima) en caso que el subyacente vale 0.

El comprador quiere cubrirse de una caída del mercado, sin querer vender.

Para el vendedor es mas una estrategia para eventualmente comprar las acciones mas baratas sin dejar su cash no invertido.

Un ejemplo, Total vale 44.31

Fecha : 20/12/2019

Strike 40

Precio put: 0.89/0.94

Para las opciones, puede tenir un bid/ask más larga que para las acciones. El mercado no es siempre muy líquido. Vamos a considerar que podemos vender o comprar a 0.92 (+/- la mitad).

Consideramos el caso que tengo las 100 acciones Total. Compro un put para cubrirme de una caída muy fuerte.

Si Total vale más que 40 durante la temporada hasta el 20/12/2019, pierdo la prima y el vendedor guarde la prima.

Pero si Total vale 36 el 20/12/2019, puede venderla a 40, asi limito mis perdidas a 431+92= 523€ mientras hubiera perdido 831€ sin haber comprado el put.

Del otro lado, el vendedor compra total a 40(-0.92) = 39.08. Esta en perdida de 308€ pero si hubiera comprado la acción a 44.31 estaría perdiendo 831€ (sin tener en cuenta los gastos de transacciones).

Asi de los 2 lados, la operación parecer haber sido “positiva”.

Vender un put significa tener una vista +/- positiva sobre el subyacente asi que no aconsejo hacerlo con cualquier acción.

Aquí el dividendo no va a provocar el ejercicio porque después del dividendo, la acción vale todavía menos. En practica, es mejor para el comprador, vender la opción que ejercerla antes de la fecha porque todavía queda valor temporal asi que ejercer significa ganar menos que vender.

Espero que mis explicaciones son claros. He intentado dar una presentación general sin dar demasiado detalles.

Algunos de ustedes invertían / especulan con opciones?

Después de responder a algunas preguntas o debatir un poco, presentare mi utilización de las opciones, mi estrategia/filosofía de inversión, mi experiencia y también podre introducir nociones un poco “mas tecnica” de delta o volatilidad que influyen el riesgo de la opción y el valor de la prima.

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No, lo más parecido que he estudiados son los warrants pero nunca los he usado, parece similar cambiado que la contrapartida es el emisor. También me llamó la atención este mundo desde el punto de vista asimétrico del producto, si se sabe usar se puede usar esa asimetría para con bajo riesgo buscar alto multiplicador, Taleb habla de esto y lo intento utilizar en el mundo de contado. No obstante aunque no lo use me ha gustado su aportación, si la amplia seguro aprendemos y todo suma.

Gracias por el post.

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Hay algunos por aquí que nos atrevemos con este instrumento.

Creo que hay una cierta barrera de entrada de conocimiento y solo quien tenga mucha motivación, consigue superarla y si además logra sobrevivir a los errores que se puedan cometer al principio, y al uso descontrolado del apalancamiento, es probable que se consiga llegar al nivel de no poder invertir sin hacer uso de las opciones.
Uso las opciones sobre varios activos (acciones, indices, commodities) y utilizando varias estrategias y me alegra mucho que haya decidido abrir este hilo para poder profundizar este ambito.

Un par de hilos donde se comenta o se ha hablado de opciones

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Voy a desarrollar la venta de put, que uso mucho. Es mi principal uso de opciones.

La exposición bruta de la venta de put de un opcion es: strike*100

Ejemplo, Put Total 40, la exposición est 4 000€.

Pero se puede calcular una exposición neta que integra la probabilidad que la opcion sea ejercida.

Hay que usar el “delta”, valor entre -1 y 0 por los puts (y entre 0 et 1 por los calls).

El delta es la probabilidad, pero también es el percentage del cambio del precio del opcion cuando la acción cambia de 1.

Por ejemplo, un delta de 0.5, significa que la prima se va a mover de 0.50 cuando el subyacente se mueve de 1.

Importante: el delta evoluciona durante el tiempo. “At the money”, el delta vale +/- 0.50.

In the money : el delta vale más que 0.50 hasta 1 muy in the money

Out the money: el delta vale menos que 0.50.

Por ejemplo, Total vale 43.27

Un put 44 16/08/2019 vale 0.9995 porque es casi seguro que Total no valdra mas que 44 hoy.

Un put 44 20/09/2019 vale 0.64 ; put 40 0.16 ; put 46 0.994

Un put 44 18/10/2019 vale 0.586 ; put 40 0.24 ; put 46 0.75

Un put 44 20/12/2019 vale 0.59 ; put 40 0.3 ; put 46 0.75

El delta depende mucho del strike y en parte del tiempo que queda.

Es importante conocer (imaginarse en parte) el delta porque es asi que se calcula la exposición real.

La ventaja de la venta de put es poder tener una exposición bruta de mas 1.

Por ejemplo, con 5000€, se puede vender 2 puts total 40 20/12/2019

La exposición bruta es 8000 (40002) pero la exposición “neta” es 40002*0.3 = 2400€.

La ventaja principal de esta estrategia es estar en parte descorrelado del mercado “acciones” y poder ganar incluso si el mercado es estable o aunque baje un poco.

El desventaja es si el mercado sube 15%, es probable que esta estrategia de menos.

Pero permite diversificar y tener rendimientos muy interesantes.

Mismo ejemplo que arriba

Cartera : 5000€

2 puts Total 20/12/2019 : 119*2 -5€ (commissiones) = 233€

233/5000 = 4.66% (annualizado = 13.31%)

Quedan 126 dias antes del 20/12/2019, anado 7 dias (tiempo de reinvestir).

365/133 = 2.74

(1+0.0466)^2.74 -1 = 13.31%

Eso será verdad si Total se queda a más que 40€ el 20/12/2019

Si Total baja debajo de 40€, se puede comprar uno o dos puts y vender otro a 36 por ejemplo con una fecha en marzo o junio. En este caso, es posible que haya perdidas o pocas ganancias.

Esta estrategia tiene riesgos asi que hay que eligir bien los subyacentes y no exposerse demasiado porque la exposición puede aumentar rápidamente si el subyacente baja (especialmente cuando el strike esta cerca/al valor del subyacente).

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Gracias por las explicaciones de las operativas de venta de PUTs. Es algo que he hecho tímidamente para ver si es posible darle algo de rentabilidad a una liquidez que mantengo en porcentaje pequeño respecto a la cartera para el caso de que caiga el mercado.

Quería preguntarles cuál es su operativa en caso de que el subyacente de una PUT vendida baje sustancialmente de precio. Ejemplo real, aunque los datos son de memoria y no 100% exactos: PUT vendida de Daimler en una caída del mercado, strike 47, prima 2.20€ vencimiento 20 de septiembre de 2019. A las pocas semanas, el Cisne Negro (también conocido como Donald Trump) escribe un tweet y las cotizaciones se van a los mínimos actuales de 40€. Obviamente el precio de la PUT de dispara. Dado que para mi el sector auto está en el fondo del agujero, no me importa comprar las acciones y asumir temporalmente las pérdidas (espero que en unos años vuelvan a estar en una valoración más razonable). Creo que es más sensato que cerrar la posición y perder la diferencia de primas para siempre. ¿Pero puede haber una estrategia rolando las PUTs? ¿Cómo se haría y cuáles serían los costes asumidos?. ¿Cuáles serían sus opciones?

Gracias

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Buenos días,

Muchas gracias por su mensaje y sus preguntas. El caso es muy interesante además de ser real.
Entonces ha vendido un put Daimler 47 por una prima de 220€ fecha 20/09/2019.
Hoy Daimler vale 41.5/42 (41.73 al momento de mi mensaje). La prima por supuesto ha subido hasta 530/540€.
Antes de dar explicaciones/”consejos” voy a preguntarle algunas cosas:
Que era el objetivo initial con esta venta de put ¿ guardar la prima ¿ comprar Daimler por 47 ¿ Que es el valor correcto de Daimler para usted (puede tiene que ser 45€ por ejemplo, puede ser entre 45 y 50, es un ejemplo, no conozco bien el valor para tener una idea precisa).

Ahora mi vista:
Si usted no le importa comprar las acciones y asumir temporalmente las perdidas e invertir en Daimler, no compraría de vuelta la opcion para no hacer nada después.

  1. Efectivamente, se puede rolar el put; por ejemplo Daimler 44 Marzo 2020 por 475/482. Habria que pagar 50/60€ mas. Hay que tener en cuenta los dividendos hasta esta fecha porque el acción va a bajar del mismo importe que el dividendo.
  2. Tambien se puede esperar hasta la semana de antes de la fecha del 20/09/2019 y decidir en este momento y rolar a este momento. Pero ahora el precio de la prima va a evaluar mas o menos como el acción porque el delta esta cerca de 1.
    En esta fecha, se podrá rolar o comprar el acción. Una vez con el acción que será la estrategia? Vender un call cobierto ¿ Dejar el acción “libre” ¿

Aprovecha de esta mensaje para añadir una parte sobre mi presentación de las opciones :
Un inconveniente de las opciones: hay que tener un capital importante porque un contrato son 100 acciones.
Por ejemplo, vender un put de LVMH 300 da una exposición bruta de 30.000€ (aunque la exposición neta considerando el delta será entre 5 000€ y 10 000€ según la fecha).
Como para una cartera “normal” es importante diversificar asi es importante tener suficiente.
Se puede hacer con menos capital pero hay que concentrase en empresa que valen “poco” por acción (Carrefour, Orange, Peugeot, Credit Agricole, Inditex, Societe Generale, Engie,….) pero hay que tener cuidado con las comisiones (que son por contrato en general, pueden ser por orden).
Por eso un fondo con opciones puede ser interesante para las carteras pequeñas o para poner solo algunos miles de euros con esta estrategia y tener una diversificación

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Ese es el caso concreto.

El primer objetivo es guardar la prima, pero está hecho con Daimler porque creo que a estos precios la empresa sí que tiene un precio por debajo de su valoración lógica, estando el mercado del automóvil descontando un escenario un poco “apocalíptico”. ¿Por qué vender put entonces? Pues porque pienso que estamos al principio de la fase baja del ciclo de la empresa, y es posible que haya no sólo valoraciones más bajas, también un tiempo largo hasta que la tendencia revierta.

No entiendo exactamente a qué se refiere aquí.

Creo que dejaría la acción “libre” dado como le digo que es una acción que no me importa tener.

¿A qué se refiere con un fondo con opciones? ¿Un fondo que opera con opciones, con un gestor?

Muchas gracias.

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1 Ese es el caso concreto.

Si me lo habia imaginado.

2 El primer objetivo es guardar la prima, pero está hecho con Daimler porque creo que a estos precios la empresa sí que tiene un precio por debajo de su valoración lógica, estando el mercado del automóvil descontando un escenario un poco “apocalíptico”. ¿Por qué vender put entonces? Pues porque pienso que estamos al principio de la fase baja del ciclo de la empresa, y es posible que haya no sólo valoraciones más bajas, también un tiempo largo hasta que la tendencia revierta.

Entonces tiene que aclarse si quiere tener el accion ahora o si cree de verdad que va a bajar mas.
Lo que esta claro es que es dificil saber hasta donde puede bajar el sector automovil. Pero estoy de acuerdo con usted que el sector parece bajo.
Tengo opciones de BMW, Renault y Michelin. He dejado el viernes pasado una opcion ejercerse para Michelin. He rolado las de Renault y BMW.

3 No entiendo exactamente a qué se refiere aquí

Quiero decir que cuando el precio del accion va a bajar o subir de 1, la prima va a evoluar igual.
No queda casi valor temporal, y el valor intriseco es casi igual a la prima, y es +/- igual a valor del accion - strike

4 Creo que dejaría la acción “libre” dado como le digo que es una acción que no me importa tener.

Ver punto 2.

5 ¿A qué se refiere con un fondo con opciones? ¿Un fondo que opera con opciones, con un gestor?

Un fondo que en lugar de tener una estrategia solo con acciones tendria una estrategia con opciones. Si, exactamente, un fondo que opera con opciones y que sea su manera prioritaria de invertir.

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