Esto lo hace bastante bien Claude:
Aquí tienes el cuadro ampliado con todas las rotaciones relevantes identificadas, incluyendo el sector o tipo de activo que se abandonó y el que se incorporó, así como los momentos en que la caja jugó un papel relevante:
Rotación 1 — Inicio del fondo (oct. 2015 → 2016): de cartera diversificada a concentración en materias primas
En los primeros meses el fondo arrancó con una cartera relativamente diversificada que incluía nombres de consumo (Marie Brizard), holdings europeos (Financière de l’Odet), tecnología de consumo (Samsung Electronics, Shutterfly), automoción (Hyundai, Renault) e industriales como Danieli. A lo largo de 2016 fueron reduciendo gradualmente esas posiciones para concentrar la cartera en energía y materiales básicos —petróleo, minería de metales preciosos y fertilizantes—. La lógica era que los sectores cíclicos y extractivos estaban en mínimos históricos de valoración.
Sector de salida: consumo discrecional / holdings / tecnología de consumo / automoción.
Sector de entrada: energía (petróleo y gas) + materiales básicos (minería de metales).
Rotación 2 — 2017–2018: consolidación en materias primas y entrada progresiva en carbón térmico
Durante el último trimestre de 2018 incorporaron Tenaris (tubos para la industria petrolera), National Oilwell (equipos para perforación) y Barrick Gold (minería de oro), mientras salían CNX Resources y Teekay Tankers, de los que venían reduciendo exposición gradualmente. En paralelo construyeron posiciones relevantes en CONSOL Energy y Arch Resources (carbón térmico americano), ignorando la corriente ESG.
Sector de salida: transporte marítimo de hidrocarburos (tankers) y gas natural americano.
Sector de entrada: servicios petroleros y equipos de perforación + carbón térmico + minería de oro (Barrick absorbió Randgold en 2019).
Rotación 3 — 2019–2020 (previa al COVID): reducción de posiciones que habían subido y acumulación de caja
Solo liquidaron por completo una posición, Detour Gold (que pesaba menos del 0,5%), tras un gran comportamiento en el año, y redujeron en compañías como Hudson’s Bay, Vicat, Hyundai, Financière de l’Odet o Danieli. La cartera quedó más concentrada que nunca en energía (~46%) y materiales básicos (~38%). En este período la liquidez actuó como amortiguador y reserva de oportunidad, llegando a niveles cercanos al límite del 25% del fondo antes de la caída del COVID, lo que les permitió aprovechar el desplome.
Sector de salida: restos de consumo cíclico, industriales y posiciones residuales de diversificación.
Resultado: máxima concentración en materias primas y caja elevada como munición.
Rotación 4 — COVID (mar. 2020): despliegue de la caja en el hundimiento del mercado
Cuando los mercados se desplomaron en marzo de 2020, Azvalor utilizó activamente la liquidez acumulada para incrementar posiciones en sus tesis de convicción (petróleo, carbón, minería). No hubo una rotación sectorial sino un despliegue de caja hacia las posiciones ya existentes a precios mucho más bajos.
Sector de salida: liquidez (caja se redujo notablemente).
Sector de entrada: refuerzo de energía + materias primas a precios de crisis.
Rotación 5 — 2021–primer semestre 2022: beneficios en carbón y reinversión en servicios petroleros y tabaco
Azvalor redujo por debajo del 5% su participación en CONSOL Energy (donde poseía el 9,3% en diciembre anterior) y en Arch Resources, dos de sus grandes apuestas que se dispararon más de un 100% en los seis meses tras la invasión de Ucrania.
Durante el último trimestre de 2022 los mayores aumentos de peso se produjeron en British American Tobacco, Vallourec, Pan American Silver, Endeavour Mining y Petrofac, mientras tomaron beneficios en valores que brillaron ese año como Whitehaven Coal, Arch Resources, Teck Resources, NOV Inc, Vale o Logista.
Sector de salida: carbón térmico (posiciones que habían multiplicado).
Sector de entrada: tabaco (consumo defensivo) + servicios petroleros (Petrofac, Vallourec) + minería de metales preciosos (Pan American Silver, Endeavour Mining).
Rotación 6 — 2023: de productores directos de energía hacia servicios petroleros y shipping
El buen comportamiento de algunos títulos durante el trimestre propició la rebaja del peso en valores como Schlumberger, Vale, Tenaris o Glencore, incrementando por el contrario la exposición en compañías como British American Tobacco, Canadian Natural Resources, Petrofac, Bayer, Pan American Silver o Endeavour Mining. Durante el trimestre entraron siete nuevas compañías en cartera (B2Gold, First Quantum, Galp, GSK, Liberty Global, Next y Noble Corp) y salieron cuatro (Gold Fields, Prosegur Cash, Southern Copper y Teck Resources).
Sector de salida: minería de cobre/zinc (Teck, Southern Copper) y parte del oro (Gold Fields).
Sector de entrada: perforación offshore (Noble Corp, Borr Drilling, Transocean) + exploradores de petróleo y gas (Galp, Tullow Oil) + tabaco/defensivo (British American Tobacco) + farmacéutico oportunista (GSK, Bayer a precios castigados).
Rotación 7 — 2024–2025: dentro del mismo universo de materias primas, rotación hacia productores de petróleo canadienses y minería de oro
Por decisiones de inversión se incrementó la exposición de Glencore, Canadian Natural Resources, British American Tobacco y Tenaris. Según el informe semestral más reciente, el precio del oro se ha incrementado de forma notable durante el semestre y en el conjunto del año, pasando de 2.650 USD por onza a principios de 2025 hasta más de 4.300 USD por onza a cierre de año, lo que justifica que mantengan exposición relevante a mineras de oro como Barrick.
Sector de salida: reducción en drillers (Noble, Tullow Oil, NOV).
Sector de entrada: productores integrados de petróleo y gas canadienses (Canadian Natural Resources) + megaminería diversificada (Glencore) + mineras de oro beneficiadas por el rally del metal.
Patrón general sobre la liquidez: la caja no es una posición estructural en Azvalor sino una herramienta táctica. La acumulan cuando las posiciones en cartera suben y se acerca el valor intrínseco estimado, y la despliegan con agresividad en los momentos de pánico de mercado (como ocurrió en 2020). El límite regulatorio es el 25% del patrimonio, y en los momentos de mayor convicción la reducen a mínimos.
