No hay que confundir mucho peso con sobrevaloración. Estados Unidos tiene un peso del 66,62% en el MSCI ACWI. El peso de Estados Unidos en los índices no es un problema en sí mismo, es consecuencia de construir los índices ponderando las empresas por capitalización. El problema que plantean algunos inversores es de una posible sobrevaloración de Estados Unidos que, dado el peso que tiene dicho país en los índices, puede tener un gran impacto en las carteras indexadas.
No sabría decirle si hay una sobrevaloración o no, pero me parece poco probable que los mercados bursátiles de Estados Unidos repitan las rentabilidades extraordinarias de las últimas décadas. De ahí que advierta del riesgo de extrapolar esos datos pasados al futuro.
Hace 5 días ya advertí de las enormes diferencias que existen cuando comparamos las carteras 100/0 y 60/40 empleando como índice de renta variable un índice del mercado estadounidense vs un índice global que excluya Estados Unidos. A la hora de hacer estimaciones, partiría de las rentabilidades más modestas o de un punto intermedio entre ambos índices, pero tomar como referencia los excepcionales datos recientes de Estados Unidos me parece demasiado optimista.
Según la Teoría del Mercado Eficiente (TME), los precios de los activos deberían reflejar toda la información pública disponible (ej.: las estimaciones de beneficios futuros, riesgos de conflicto bélico, posibilidad de imposición de aranceles, etc.). En un mercado eficiente, no es posible de manera consistente obtener rentabilidades superiores al mercado ajustadas por riesgo utilizando información pública. Sin embargo, la TME no implica que las rentabilidades de todos los mercados deban ser iguales.
Por ejemplo, si la economía estadounidense experimentó una serie de choques positivos inesperados y persistentes durante las últimas décadas (innovación tecnológica, política monetaria de bajos tipos de interés, reformas estructurales favorables, cambios demográficos, etc.) que no fueron completamente anticipados por el mercado, entonces es perfectamente consistente con la TME que la renta variable estadounidense haya superado en rentabilidad al resto del mundo. Ahora bien, ¿volverán a producirse esos choques positivos que superen las expectativas de los inversores? No lo sé, pero me parece difícil que vuelva a suceder, al menos, con la misma intensidad.
Po otro lado, el mercado de renta variable de Estados Unidos se ha visto muy favorecido por las rentabilidades de las empresas tecnológicas. Sin embargo, los índices ex-US no capturan la exposición a este sector de manera equivalente. Por ejemplo, en el MSCI USA el sector tecnológico tiene un peso del 32,21%, mientras que en el MSCI ACWI ex USA el peso es del 13,53% (a fecha de 31/12/2024). Las diferencias en rentabilidad también son, en parte, consecuencia de diferencias sectoriales en las distintas regiones. Composiciones sectoriales diferentes darán, como consecuencia, rentabilidades diferentes (mejores o peores).
Varios factores que podrían provocar que la rentabilidad de Estados Unidos en el futuro no sea tan boyante como en el pasado:
- Las valoraciones actuales
- La competencia de Asia que están ganando terreno en innovación y tecnología.
- El ritmo de crecimiento de algunos sectores tecnológicos que impulsaron el mercado en el pasado puede que se modere a medida que alcanzan mayor madurez y se enfrentan a mayor competencia.
- El entorno de bajos tipos de interés y política monetaria expansiva que favoreció a las acciones podría estar llegando a su fin.
Yo estoy indexado al MSCI ACWI + % RF. Si me preocuparan la sobrevaloraciones de las acciones estadounidenses, incrementaría el peso de la renta fija o incorporaría algún ETF MSCI ACWI ex US, pero no me gusta invertir siguiendo intuiciones. Yo soy más de surfear la ola, como bien expliqué aquí: