Dando vueltas al valor intrínseco llego a la conclusión de que el mismo es la piedra filosofal de cualquier inversor value, no obstante no hay forma humana de que el citado valor sea ni siquiera aproximado a “la realidad” pues en mi opinión, cualquier método de cálculo son suposiciones, pero sirve al inversor de varias formas, la más importante desde mi punto de vista es como ancla para tomar el pulso a la cotización a lo largo del tiempo.
Como digo, dándole vueltas al valor intrínseco llego a varias conclusiones que pueden parecer obvias pero a mi me gusta dar vueltas a lo obvio que a veces esconde matices no tan obvios, las conclusiones o premisas básicamente son tres:
- El valor intrínseco se tiene que calcular con datos de la empresa.
- El valor intrínseco se tiene que calcular con datos macro.
- El Valor intrínseco se tiene que calcular con datos del mercado.
Partiendo de estas conclusiones, he elaborado un programa que calcula algo que he llamado valor intrínseco ponderado, el cual se basa en la fórmula ampliada de Graham unido al modelo por dividendo de Modelo Gordon-Shapiro, hago esto porque Graham tiene una buena fórmula pero no tiene en cuenta los dividendos.
Para cumplir la primera premisa uso como datos de la empresa: BPA y dividendo.
Para cumplir la segunda premisa uso como datos macro: Rentabilidad de Bono corporativo, rentabilidad de un bono AAA y porcentaje de inflación.
Para cumplir la tercera premisa uso: la cotización de mercado.
Y no complico más la fórmula, ya que creo que lo importante del valor intrínseco es que el inversor lo use como ancla y referencia en el tiempo viendo su evolución, mes a mes, año a año, por supuesto si se considera se deberá cambiar cualquiera de los datos, los de empresa y de mercado son obvios y los macro cuando se considere oportuno.
Partiendo de los siguientes datos macro para España:
BonoCorporativo 3.25 // bono perpetuo IBE
BonoAAA 1.639 // bono espanol a 15 annos
Inflacion 0.02
El programa hace los siguiente:
Pide el precio actual.
Pide el BPA (el ultimo año desde el momento actual)
Pide el dividendo (el último anunciado y confirmado de forma anual)
Pide el valor contable (Únicamente vale para calcular el número Graham que es interesante para empresas que cotizan con valor en libro bajos) Se puede omitir.
Una vez tomados los datos, realiza los cálculos e itera la fórmula de Graham con valores de crecimiento de 1 a 25, siendo importante el que coincide con el dato calculado llamado reinversion, que es el porcentaje de rentabilidad reinvertido en el negocio, en el caso del ejemplo de abajo se ve marcado con “[->” siendo el 4% el escenario de crecimiento esperado y se toma el valor intrínseco mejorado de Graham para este crecimiento, en el ejemplo: 3.27€
Por otro lado se calcula el valor por dividendos del modelo Gordon, que nos deja como resultado: 2.32€ y luego se ponderan los dos valores, el de Gordon basado en el porcentaje de payout y el de Graham por el resto, y llegamos al valor deseado: [ Valor intrinseco ponderado: 2.99€ ]
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/// Valor intrinseco ponderado formula Graham y Gordon
Precio actual:2.45
BPA:.15
Dividendo:0.045
Valor Contable:2.2
[Rentabilidad 6.12% Por Dividendo 1.84%] PER 16.33 [PayOut 30.00%] Reinversion 4.29% [Numero Graham 2.72€ (111.22%)]
[Valor por dividendos Modelo Gordon 2.32€]
Crecimiento 0% Vis 1.05€ / PER maximo 7.00 / Vim 2.08€ / Margen -17.67% / Pot.Reval -15.02%
Crecimiento 1% Vis 1.20€ / PER maximo 8.00 / Vim 2.38€ / Margen -2.96% / Pot.Reval -2.88%
Crecimiento 2% Vis 1.35€ / PER maximo 9.00 / Vim 2.68€ / Margen 8.48% / Pot.Reval 9.26%
Crecimiento 3% Vis 1.50€ / PER maximo 10.00 / Vim 2.97€ / Margen 17.63% / Pot.Reval 21.40%
[-> Crecimiento 4% Vis 1.65€ / PER maximo 11.00 / Vim 3.27€ / Margen 25.12% / Pot.Reval 33.54%
Crecimiento 5% Vis 1.80€ / PER maximo 12.00 / Vim 3.57€ / Margen 31.36% / Pot.Reval 45.68%
Crecimiento 6% Vis 1.95€ / PER maximo 13.00 / Vim 3.87€ / Margen 36.64% / Pot.Reval 57.82%
Crecimiento 7% Vis 2.10€ / PER maximo 14.00 / Vim 4.16€ / Margen 41.16% / Pot.Reval 69.96%
Crecimiento 8% Vis 2.25€ / PER maximo 15.00 / Vim 4.46€ / Margen 45.09% / Pot.Reval 82.10%
Crecimiento 9% Vis 2.40€ / PER maximo 16.00 / Vim 4.76€ / Margen 48.52% / Pot.Reval 94.24%
Crecimiento 10% Vis 2.55€ / PER maximo 17.00 / Vim 5.06€ / Margen 51.55% / Pot.Reval 106.39%
Valor por Gordon: 2.32€ [30.00%]
Valor por Graham: 3.27€ [70.00%]
[ Valor intrinseco ponderado: 2.99€ ]
Para la cotizacion actual: 2.45€
Margen de seguridad sobre valor intrinseco ponderado: 17.99%
Potencial revalorizacion sobre la cotizacion actual: 21.93%
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Se ha usado información de:
Espero haberme explicado, busco la simplicidad, cualquier comentario es bienvenido.
Edito para añadir, que nada de esto vale si no se acompaña de un análisis fundamental completo del negocio, tanto de forma histórica, actual y “futura”, lo expuesto es una herramienta más.