Originalmente publicado en: ¿Por qué suben los índices? – Depende
Como en la anterior entrada que subí ¿Qué son los índices de la bolsa?, les recuerdo que si quieren ver en detalle o de una manera más ampliada alguna gráfica o imagen que aparezca en el texto, pueden hacer sin problema zoom.
Al meter tablas o gráficas con muchos datos, el sistema automáticamente las muestra en tamaño pequeño, pero realmente cuenta con una resolución muy elevada.
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Habiendo dicho esto, comenzamos.
1. Los índices a largo plazo, siempre siguen a los beneficios
Peter Lynch en su reunión con inversores en el año 1994 comentaba ya en la charla lo siguiente:
«Las acciones no son un ticket de lotería; hay empresas detrás. Si las empresas lo hacen bien, las acciones lo harán bien»
Adjunto el vídeo con el minuto marcado donde pone el ejemplo de la evolución de los beneficios de Coca-Cola y la evolución de su precio en bolsa:
Las frases de los gestores de fondos de inversión están muy bien para que uno se quede con los conceptos, pero no tenemos datos detrás que respalden dichas afirmaciones.
En esta entrada del blog mostraré datos que soportan dichas declaraciones de nuestro querido Peter.
2. Evolución S&P 500 (1988-2023)
Para contrastar lo que nos ha comentado Lynch, voy a realizar el análisis en el índice S&P 500.
-Evolución precio 1988-2023:
A finales del año 1987 el S&P 500 cotizaba en 316 puntos.
Si consideramos la cotización a día 24/08/2023 de 4.436 puntos, implica una subida en esos 36 años del 1.304%, sin contar los dividendos que las empresas que componen el índice han ido pagando.
-Evolución beneficios por acción 1988-2023:
A inicio del año 1988, los beneficios por acción del S&P 500 se encontraban en 22 puntos.
Si consideramos el beneficio que estima el mercado del índice por acción del 2023 de 246, implica una subida en estos 36 años del 1.018%
Mostraré en el punto 8 esta variación entre las dos métricas ocasionada por el múltiplo sobre los beneficios que se estaba pagando en cada momento.
3. ¿Cómo suben los beneficios por cada acción?
Hay distintas formas para que los beneficios por acción de una empresa o índice suban.
Las 3 más destacadas que grafica J.P. Morgan son: la variación de los ingresos, los márgenes y las acciones en circulación.
Durante los últimos 22 años como muestro en la tabla, el beneficio por acción del S&P 500 ha subido de manera anualizada un 8,4%.
Dicho crecimiento de beneficios por acción ha sido derivado de la mejora del margen en un 4,1%, el crecimiento de ingresos en un 4,0% y la eliminación de acciones en circulación en un 0,3%.
¿Tiene relación ese 8,4% de crecimiento anualizado de los beneficios por acción con lo que ha subido el precio del índice?
El precio del índice ha subido en ese mismo periodo un 8,5% anualizado, por lo que ya podemos hacernos una idea de la correlación entre esos dos factores.
4. Ejemplos de evolución del BPA (Beneficio Por Acción)
Muestro la elaboración de 3 ejemplos para que sea más visual el incremento de beneficio por acción con esos drivers mencionados por J.P. Morgan, de manera separada:
-Crecimiento del ingresos:
Al variar los ingresos y mantenerse estáticos los datos de acciones en circulación y margen de beneficio sobre ingresos, el beneficio por acción varía en base a lo que incrementen o bajen dichos ingresos.
-Variación del margen:
Al variar los márgenes de beneficios por unidad vendida y mantenerse estáticos los datos de acciones en circulación e ingresos, el beneficio por acción varía en base a lo que incremente o baje dicho margen de beneficios.
-Evolución de las acciones en circulación:
Al variar las acciones en circulación y mantenerse estáticos los datos de margen de beneficio sobre ingresos e ingresos, el beneficio por acción varía en base a lo que incrementen o bajen dichas acciones en circulación.
La suma de estos 3 drivers son los que determinan la evolución del beneficio por acción de una empresa o índice.
5. Evolución de acciones en circulación del S&P 500
Las acciones en circulación varían en base a que la empresa emita acciones nuevas (dilución al accionista actual en % poseído) o compre las existentes y posteriormente las elimine.
Muestro la evolución de acciones en circulación en el S&P 500 en los últimos años:
Las acciones en circulación variarán también en base a las empresas que compongan el índice y el tamaño de cada una.
Las compras de acciones propias realizadas por las empresas del S&P 500 en los últimos 24 años (en billones de dólares) han sido las siguientes:
Uniendo las dos tablas se puede comprobar cómo en el año 2008 en plena crisis, las empresas necesitaron ampliar capital.
De ahí que las pocas recompras que se observan en el gráfico en esa época, no fueran suficientes para frenar el crecimiento de acciones (dilución) en circulación que hubo.
6. Evolución de los ingresos
Desde el año 2006, la evolución de los ingresos del S&P 500 es la siguiente:
Si las empresas que componen el índice facturan más, lo normal es que, si se mantienen constantes los márgenes sobre esa facturación, las acciones valdrán también más.
7. Evolución de los beneficios y márgenes
Desde el año 2003, la evolución de los beneficios del S&P 500 es la siguiente:
Mientras tanto el margen de beneficios sobre ingresos ha tenido la siguiente evolución:
Si cada año las empresas que componen el índice ganan más y son más rentables, lo normal es que las acciones valdrán también más.
A fecha 31/03/2023 por cada 100 dólares vendidos las empresas del S&P 500 obtuvieron 11,6 dólares, mientras que el los años 90 no llegaban a 4.
De ahí que -como vimos en la parte superior-, una parte muy importante de la rentabilidad obtenida (4% anual) haya sido por la mejora de dichos márgenes.
8. La valoración: otro factor que influye en la evolución del precio
Junto con la evolución de los beneficios por acción a lo largo de los años, el siguiente factor que afecta a la desviación del precio con dichos beneficios, es el múltiplo que se paga por los mismos.
-Evolución histórica del PER en el S&P 500:
El PER medio del S&P 500 durante los últimos 30 años es de 16 veces.
Como la palabra «medio» indica, hay momentos en los que los beneficios se valoran a mayor múltiplo y otros en los que se valoran a uno menor.
Este es uno de los factores que puede alterar la relación entre la evolución del beneficio por acción y la evolución del precio del activo, sobre todo en el corto plazo.
En el primer ejemplo donde hemos mostrado la evolución del beneficio por acción del índice desde el año 1988, teníamos lo siguiente:
Como vemos el múltiplo sobre beneficios en el año 2023 se encuentra por encima de la media, mientras que, en el año 1988, se encontraba por debajo. De hecho el índice cotiza en el 2023 un 25,5% más caro que en el 1988 y de ahí que se haya obtenido una rentabilidad superior que lo que han crecido los beneficios desde entonces.
Esto ha alterado de manera temporal la variación de rentabilidades en el periodo, puesto que este año se está pagando un múltiplo sobre los beneficios estimados del índice bastante elevado en comparación al año de la medición, donde había mayor pesimismo y las valoraciones estaban más abajo.
9. Conclusión
-Los índices siguen la evolución de los beneficios de los activos subyacentes a largo plazo.
-A corto plazo puede afectar en el precio a cuánto se están valorando los beneficios de los activos.
-Si hay un momento de pesimismo por lo general, el beneficio habrá evolucionado más que el precio.
-Si hay un momento de optimismo por lo general, el precio habrá evolucionado más que el beneficio.
-Cuidado con el múltiplo que se paga por un índice o un activo, porque, como ya expliqué en la entrada El índice de Japón plano a casi 30 años , el precio que se paga siempre importa .
10. Bola de cristal: ¿qué esperar a futuro?
El índice se encuentra caro (por encima de su valoración histórica) y es posible que a futuro -a pesar de que los beneficios sigan subiendo-, si se ajusta el múltiplo (a su media histórica por ejemplo), no se obtenga una rentabilidad similar a la de los años anteriores o a la de la evolución de los beneficios por acción próximos.
Es bastante probable que el inversor esté durante varios años sin obtener rentabilidad o incluso perdiendo dinero, si en algún momento el múltiplo del índice cae por debajo de su media histórica.
Muestro un pequeño ejercicio, estimando un crecimiento de beneficios por acción del S&P 500 para los próximos años del 7% y un ajuste a su múltiplo histórico de 16 veces, para que el inversor tenga una idea de la rentabilidad que podría obtener desde los niveles a los que está actualmente si se cumplen esas dos hipótesis:
Desde el punto de vista de este humilde inversor, bajen las expectativas con este índice para los próximos años, porque no se encuentra precisamente barato.
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