Gracias!! Así me queda perfectamente claro.
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Comentario de Morgan Stanley
Can tobacco companies still compound?
The key asset of the tobacco industry has been pricing power. An addictive product, a concentrated industry and steadily rising taxes that make up most of the purchase price have all combined to drive circa 5% per year pricing. As such, the price rises have more than made up for the impact of the tightening regulatory environment over the last 50 years. Our view, for now at least, is that the recent regulatory noises in the U.S. around reducing nicotine in combustible cigarettes and banning menthol are not a break with this long-term pattern, as any implementation is likely to take a long while, if it occurs at all.
What has changed is the introduction of new technology, the ‘next generation products,’ be they vaping or ‘heat not burn.’ While this change may embolden regulators to take firmer action against traditional combustible cigarettes, given the availability of alternative nicotine delivery systems, the main impact is on competitive dynamics. The new products can upset the historically stable market shares, be it Philip Morris International taking 16% of the Japanese market with IQOS or JUUL’s vaping product threatening the U.S. incumbents. Our belief is that those with good next generation products should gain share and therefore can compound, but that other players cannot. As a result, the investible universe within tobacco has shrunk, meaning for us that it has fallen to below 10% of the portfolio from its peak of around 25%.
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Es que al final, el IQOS para PM en Japón ha supuesto que la empresa alcance unas cuotas de mercado (sumando el Iqos+cigarrillos) que nunca había tenido en el país. Claro que para Japantobacco la situación es precisamente un poco la contraria. En esto, el tabaco (a pesar de los pocos jugadores) no es distinto a cualquier mercado: hay empresas mejores y peores, empresas que innovan más y otras que lo hacen menos, empresas que aciertan y empresas que no.
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Buenas,
Sólo comentar un dato curioso, sigo viviendo en Boston, está nevando, tenemos temperaturas bajo cero , pues anoche salí y la gente estaba fumando en la calle, del orden de 3-10 personas por bar, hoy he ido a comprar (estaba helado los 5 minutos en la calle) y la gente fumando en la puerta del centro comercial, cada vez que voy a algún SevenEleven/Badulaque de los que venden alcohol hay un anuncio enorme de Juul, si esto no es un momento Peter Lynch o si esto no es Moat, ya no sabría en que invertir.
PD: aquí la marihuana es prácticamente legal, en todas las calles huele a maria.
PD2: Creo que, después ver de esto, Altria sabe bien quién es su consumidor y su mercado.
Saludos
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Ando pendiente estos días para ver si pesco otra bajadita de Altria y coger otro poquito de esta gran empresa.
Estoy viendo que la FDA americana tiene ganas de meterle mano al vaping y me pregunto como le afectará a su inversion en JUUL.
https://www.kvia.com/health/fda-considering-drugs-to-help-kids-quit-vaping/980531026
De todos modos, no tiene pinta de ser algo que un poco de dinero de los lobbys no pueda arreglar
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Morgan Stanley ha rebajado la recomendación que tiene en Altria, y prefieren a Philip Morris, que cotiza al mismo múltiplo (EV/EBITDA), pero no tiene los problemas regulatorios de los USA:
Our forecast of accelerated cigarette industry volume declines, a deceleration in EPS growth to LSD, and FDA risk result in a 2:1 Bear:Bull skew. Bear case risks include lower pricing power and higher leverage. We downgrade MO from Equal-weight to Underweight and reduce our PT by 17% to $45.
Reducing our forecasts to low-single-digit EPS growth starting in 2019. MO’s reliable business algorithm is at risk from shifting demographic trends, category disruption, and harsh FDA regulatory objectives. Our demographic model points to a ~6% annual cigarette volume declines over the next decade due to lower smoking prevalence and a shift towards older and Hispanic smokers. We see risk to sustaining +4-5% cigarette net pricing due to an increasing mix of lower income smokers and competition from cheaper reduced risk products. Weaker topline growth (MSe -0.7% 2019-21E), limited additional cost savings, higher leverage, and lower share buybacks are should drive LSD EPS growth.
A large-scale and expensive investment in JUUL despite limited financial and regulatory visibility. JUUL gives MO exposure to a rapidly growing product and offers some hedge to its declining core business. However, MO’s $12.8 bn investment came at an expensive valuation ($38 bn; MSe ~100x EV/EBITDA) considering JUUL’s reduced financial visibility due to FDA flavor restrictions at retail (~60% of JUUL sales) and potential for more severe FDA regulation to come. Importantly, MO’s plan to provide JUUL with shelf space and marketing support enhances JUUL’s competitive threat. We estimate that JUUL equity income will only partially offset MO’s lost cigarette profitability. MO should benefit from JUUL’s international expansion, but JUUL faces lower nicotine limits and fewer competitive barriers to entry outside of the US.
Reducing PT to $45 and see greater likelihood of our Bear (-40%) than Bull (+18%) case. Our EPS estimates are ~4% and ~9% below consensus for 2019/2020E reflecting weaker topline growth (volumes/net pricing -5.5%/+4.2%), moderate cost savings, higher interest expense, and the absence of share buybacks, driving 1.4%/2.9% EPS/dividend CAGR from 2018-2023. We see greater likelihood of our Bear Case (volume/price -7.8%/+3.0% 2018-23), in which FCF declines ~5% annually and trails below MO’s current dividend level by 2021, than our Bull Case – a reversion to the historical status quo. Potential for increased FDA regulation and competitive risk further limit visibility to the long-term outlook. MO is currently trading at 11.6x 2020E P/E, down from its peak of 18x in 2018. However, the stock has traded at 5.0-8.5x P/E during previous periods of heightened uncertainty.
Prefer PM (Overweight, $80 PT) to MO as EV/EBITDA is at parity. We believe PM’s recent de-rating is unwarranted as the company is not subject to many of the risks impacting US tobacco (FDA, disruption). Global cigarette fundamentals are solid, we see upside potential from IQOS, and believe PM has high visibility to HSD constant-FX EPS growth. Moreover, PM has lower leverage and opportunity to reinstate buybacks to further drive EPS growth.
Where can we be wrong? Risks to our UW thesis include MO’s ability to offset greater volume declines with above average cigarette net pricing growth and further cost savings which would drive a return to HSD annual EPS growth. In the near-term, lower gas prices could be a boost to cigarette volumes in 2019.
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Hoy le están dando fuerte a MO … a este ritmo se nos va a 40 Usd
Ven MO existiendo como tal dentro de 10 años?
Yo creo que va a tener que reorientar su negocio y ahí es donde parece estar el riesgo. Tengo dudas …
Los canadienses se gastan 41 millones de usd en marihuana desde su legalización
Estas mismas dudas que plantea usted son las mismas que tiene el mercado, el precio así lo refleja …
La humanidad lleva muchos siglos fumando y creo que lo seguirá haciendo durante muchos mas; que sea en pipa, en cigarrillos o en IQOS , ya no lo sé …
Confio y deseo en que un holding como MO tiene la capacidad de adaptarse a los nuevos hábitos y regulación del consumo de tabaco ( y marihuana ) …
Dicho esto, si baja a 40 compraré otro paquetito
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[quote=“Ojeador, post:110, topic:3734, full:true”]
Estas mismas dudas que plantea usted son las mismas que tiene el mercado, el precio así lo refleja …
La humanidad lleva muchos siglos fumando y creo que lo seguirá haciendo durante muchos mas; que sea en pipa, en cigarrillos o en IQOS , ya no lo sé …
De chavales nos fumábamos unas raíces que cortábamos a tamaño de puritos , oiga y cómo tiraban y lo que presumíamos a ver quien es el guapo que le quita esto al ser humano .
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Alhora que lo dice también recuerdo haber fumado una vez esas raices … es lo que tiene criarse en un pueblo, de pequeño ya vas descubriendo la flora y fauna autóctona 
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Lo que dice Citi sobre Altria, que presenta resultados la semana que viene:
• We forecast adjusted EPS of 94¢ for 4Q giving a full year figure of $3.98, in the bottom half of the $3.95-$4.00 guidance range. Consensus is 95¢. Figure 1 details our estimates. The results will be announced Jan 31, at 7am EST.
• The central focus will be on (underlying) 4Q cigarette volumes, both for the industry and for MO, as this will help answer the questions: 1) to what extent is Juul eating into cigarette volumes? And 2) to what extent is MO losing share? We forecast industry volumes of -5.5% for 4Q, with MO’s (underlying) volumes of -6.7%. Nielsen and IRI have reported industry volumes were about -7%, but MSAi data for October and November was about -5.5%. In Figure 2 we show we expect actual shipments for MO to be -4.2%, as we assume shipping gains.
• What impact will Juul have on MO’s guidance? MO has already said that investing $14.6B in Juul Labs and Cronos will mean that EPS growth in 2019 will probably lower than 7%, despite ferocious cost cutting. (We forecasting +4.5% for 2019 EPS.) We will be most interested in hearing what sort of volume growth MO expects in 2019, and what sort of contribution from Juul. On the one hand the investment in Juul makes sense only to the extent it grows rapidly and eats into cigarette volumes; on the other hand this would hurt MO’s operating income. As we think it is exceptionally hard to forecast Juul’s trajectory, it would be especially interesting to hear MO’s expectations.
• It would also be good to hear more about the Juul investment and cost cutting plans We expect MO’s management to face more questions about the assumptions and forecasts behind its decision to invest in Juul Labs at 20-40x sales, the agreements it signed that allow Juul to target its consumers directly, and the cost cutting program it is implementing. We suspect there will be little new information at this stage, however, except on the cost cutting.
• What about the shares? We are receiving increasing numbers of incoming calls on tobacco stocks, essentially asking “Is this the time to buy?” Currently there appears to be little buying support, making tobacco shares look like falling knives. On our numbers MO trades at 10.4x 2019E P/E and on a prospective dividend yield of 7.6%. That may sound cheap, until you realize its No1 competitor (BAT) is on 7.8x P/E and 8.4% yield. After the results, news flow will revolve around IRI and Nielsen data (which were both less bad last month) and MO’s presentation at CAGNY. (Historically its CAGNY presentations have not been catalysts, so it will be interesting to see if 2019’s is different.) In the coming months the issue will be how MO’s volumes hold up as Juul puts coupons on and in packs of Marlboro, encouraging smokers to switch. (We have -6% volumes for MO for 2019) It is also possible that the FDA announces further regulatory measures against Juul later this year, which would be mixed-to-positive for MO, depending exactly what is announced.
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Interesante tema… Invertir en equities es algo que no se me da bien… por lo que de momento lo hago desde la lejanía. Ahora bien, mirando los números se me han puesto los dientes largos y he hecho un poco de research al respecto.
Hay un ETF que acumula casi un 10% entre MO, BTI y PM
Lo malo¿?.. que no llega a los 12M en AUM
Hola,
En mi opinión no hace falta un ETF. Al final, prácticamente todo el mercado mundial (ex-China que es estatal y no se puede comprar) está en manos de muy pocas empresas (se cuentan con los dedos de una mano) así que si alguien quiere “pseudo-indexarse” creo que mejor comprarlas y olvidarse de los riesgos adicionales que supone un ETF así como de la comisión de gestión (por pequeña que sea).
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El problema es que MO/PM se están transformando y BATS está quejándose. Entonces en unos cuantos años igual hay diferencias.
En mi humilde opinión, los EPS y en consecuencia los divis de MO no van a crecer mucho a corto plazo (o prácticamente nada) y esto creará (está creando tensiones), luego el tiempo dirá si las inversiones de MO han sido acertadas y esta ha sido la oportunidad del siglo o sí por el contrario ha sido un montón de dinero despilfarrado. Lo complicado es que se trata de una de esas inversiones que tal vez no puedan valorarse estrictamente de un modo cuantitativo porque el rango de probabilidades es demasiado ancho. Y ojo que igual hay alguna sorpresa positiva con el acuerdo de distribución con juul (pero esto todavía no lo tengo todavía muy claro).
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No estoy de acuerdo en absoluto, BATS es de las que mas ha invertido en nuevos productos, quizas al mismo nivel que Philip Morris. La principal diferencia es que Philip Morris se ha centrado en Iqos y la jugada de momento parece que le ha salido mas o menos bien, mientras que BATS ha tocado todos los palos, con apuestas en todas las categorias
Si hay alguien que se habia quedado atras era Altria, que se estaba jugando sus bazas a la alianza con PM para comercializar iQOS, y es los ultimos meses ha entrado en modo panico y ha decidido pagar una autentica barbaridad por comprar una parte (ni siquiera el control) de JUUL.
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El problema de BATS es otro, la gran cantidad de deuda que tiene despues de haber cerrado la compra de las acciones que no tenia de Reynolds… y el mercado ha castigado mucho a las empresas endeudadas en los ultimos trimestres
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El tema, tal como yo lo veo, es que la innovación en BATS ha venido, por un lado de la adaptación de los productos de RAI: para mí la empresa que más claro lo tenía en este ámbito y que ahora parece una compra terrible por parte de BATS (cosa que yo no creo) y últimamente de intentar copiar el producto de PM (BATS está demandada aunque imagino que quedará en nada). Lo absolutamente decepcionante (para mí como accionista de BATS) son las permanentes declaraciones de Durante dudando de su propio producto (y de la capacidad de abrirse mercado) y casi despreciando las expectativas de la competencia (que en algunos mercados se están cumpliendo). Le juro que sufro en cada conferencia escuchándolo. Con la CEO de RAI era otra cosa.
En esto no puedo estar de acuerdo: Altria nunca ha sido una tabaquera al uso y las compras/ventas/escisiones forman parte de su modelo de negocio.
El acuerdo de licencia del IQOS para distribuirlo en USA estaba sobre la mesa desde el primer momento. En la escala y la distribución es precisamente donde está la que para mi es una de las grandes ventajas competitivas de las multinacionales (no solo de las tabaqueras): precisamente lo interesante del acuerdo de Juul, más allá de la participación accionarial, es que MO se hace en exclusiva con la distribución (al tiempo que renuncia a sus propios productos).
Para mi la diferencia está en que en MO/PM, al igual que sucedia en RAI, se han creído que van a ir caníbalizando paulatinamente los cigarrillos tradicionales mientras en BATS no. Entonces toda la estrategia es distinta: lo que no quiere decir que ambas no puedan ir bien/mal.
Pues sinceramente, no tengo ni idea de lo que ha castigado el mercado con estas caídas: hay empresas con deuda que se han despeñado pero también empresas sin deuda y con un montón de caja que se han ido a los infiernos. Lo que si creo es que los movimientos corporativos grandes suelen traer fluctuaciones y suelen ser uno de esos momentos en los que se crea/destruye mucho mucho valor.
Un verdadero placer charlar de esto con usted.
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Puede ser. En mi caso cada vez que he tenido una idea brillante he perdido varias veces la comisión de gestión que hubiera pagado si lo hubiera hecho a través de la IIC que la llevaba en cartera. A lo mejor a la tercera me sale mejor. Pero es un riesgo que no quiero correr.