Claro, voy a tratar de explicarme. La clave, lo principal a estos efectos, está en la partida “concesiones, derechos y licencias” de Logista (los datos, los tienen en la nota 8 de la memoria consolidada de cada ejercicio, “Otros activos intangibles”). Básicamente son los acuerdos de las tabaqueras con Logista para que esta haga de intermediaria entre sus fábricas y los estancos (o más concretamente, como veremos, los propios de la filial francesa).
Desde su retorno a Bolsa en 2014, la compañía presenta en balance por esta partida unos 780-790 M€. Y todos los años amortiza de manera lineal este activo, a 15 años vista. Es decir, unos 52 millones de euros todos los años. Pero no sale caja para mantener este activo, porque renovar los acuerdos no les cuesta dinero. P. ej. en 2015 renovaron con Philip Morris, y no se reflejó salida alguna de caja en ese sentido, renuevan y listo.
¿Cómo se explica todo esto? Pues tenemos que remontarnos a octubre de 2012 (que entra ya en lo que consideraríamos ejercicio 2013, porque el ejercicio acaba en septiembre). Durante el mismo se adquirió Altadis Distribution France (la filial francesa de Logista). Al ser adquirida y combinarse los negocios, ser incorporaron al balance de la matriz como activos los acuerdos con las tabaqueras en el país, y se valoraron en eso, 776,4 M€. Se amortizan desde entonces linealmente a 15 años vista, pero entiendo que como la compañía considera que no existe riesgo aparente de no ser capaz de renovar estos acuerdos, y así lo afirman en los informes, todos los años se valoran a ese nivel (y se ha acumulado ya un gasto por amortización de estos acuerdos de 364 M€, a 2019). De hecho si nos vamos al saldo de 2012, el total de esta partida era de apenas 0,9 M€.
A lo que voy es que anualmente el gasto contable por depreciación y amortización de la compañía es de 90 M€. Este gasto se tiene en cuenta a la hora de calcular el beneficio. Pero quitando los últimos dos ejercicios, en los que están invirtiendo más, el CAPEX venía siendo de unos 35 M€ (en los últimos dos ejercicios, unos 55 M€). Es decir, que han venido presentando un beneficio real de entre 35 y 55 M superior. Y si en vez de ganar 165 M€ (2019), has ganado 200 M, el reparto de 151 M€ representa un pay-out real mucho menor (y como reinviertes 50 M€ mínimo todos los años, eres capaz de ir ganando más dinero, diversificarte, etc.).
P.D.: presumo que en Francia tampoco tiene un coste en salida de caja renovar los acuerdos con las tabaqueras, si @Toni1 supiera algo al respecto y nos pudiera ilustrar se lo agradeceríamos.
). Entonces, crecer de forma rentable no es precisamente un problema pero lo que sí podría serlo es un deterioro de su core por las nuevas tendencias en el mundo del tabaco (donde la empresa históricamente se ha sacado un pastizal y en el que parece no poder reinvertir). Ellos parecen apuntar a que los cambios (nuevos dispositivos para el consumo de tabaco) van a ser neutros para su negocio pero habrá que ver.
