Invertir en Bolsa Española: Un análisis en profundidad de Logista, Alantra, Vidrala, Inditex y Viscofan

Grifols lo que tiene es un equipo gestor con muy mala fama. Con tantos peces en el mar, cuando algún profesional que los ha tratado ha salido escaldado, pues mejor pasar (se les aseguraba que no iban a hacer más adquisiciones locas y a desapalancarse, y luego hacían todo lo contrario).

Asignación de capital aparte, negocio muy interesante.

6 Me gusta
12 Me gusta

Avanza Alantra con sus compras, en este caso acometiendo la ampliación de su porcentaje en Access Capital (un 24.5 % extra por 24,5 M de euros). En el libro valoraba servidor el 49 % de Alantra a tres años en 57,2 millones de euros (si restamos los 10 - 11 millones de caja extra generada para Alantra hasta finales de 2025 nos iríamos a unos 46-47 millones de valoración).

Ni tan mal, ¿no? Con las participadas de las que uno no tiene mucha información con aproximarte ya es para darte con un canto en los dientes. A ver con qué más nos van sorprendiendo, que tienen mucha caja y cuando va todo viento en popa es más difícil comprar o que te vendan a un precio razonable.

10 Me gusta

Justo esta mañana he intentado comprar un poco más de ella y no cruzaban las acciones macho. A lo mejor algo de esto tenía que ver.

image

Ni cambiando el precio todas esas veces he conseguido comprar :sweat_smile:

12 Me gusta

Hola

Ya había visto que tenia poca liquidez, pero no pensé que fuera tan importante la falta de liquidez

Un saludo

2 Me gusta

De Alantra tengo algo más de dos mil acciones y la posición la hice en dos días (con meses de diferencia, pero compré cada uno de esos dos días lo que quise). Otra cosa es ser un fondo de inversión y gestionar millones, pero a nivel particular no debería ser problema (ya si te gusta a un determinado precio y no te entra pues toca tener paciencia :wink: ).

P.D.: las tandas fueron en 2020 y 2021, no sé si habrá cambiado mucho la cosa, igual están los de Horos acaparando :sweat_smile:

3 Me gusta

A quien le guste Alantra, tal vez le pueda interesar en Finlandia: eQ Plc.

Long y no es recomendación que además es una empresa bastante complicada de mirar.

Perdón por el Off topic.

9 Me gusta

El problema ha sido ese sí, porque eran 200 acciones y hoy se han negociado 1.200.
Lo que no quería era pagar por encima del precio de cotización para quedármelas :rofl:.

Para eso están los Balues patrios macho, que uno con cuatro duros no está como para alterar cotizaciones :joy:

4 Me gusta

Me la apunto para mirármela con calma, que tiene usted siempre muy buen gusto.

Hace poco me miré todas las de USA que salían por mercados de capitales como sector en TIKR, una a una, y quitando las grandotas conocidas no hay muchas top. Es creo un sector en el que la directiva influye una barbaridad, te ves empresas que han ido muy bien y otras que han sido absolutos desastres para el accionista (son como las del sector bebidas, das por hecho que todas son Coca Colas y Monsters, y no, algunas dan miedo).

En los países nórdicos ya solo de leerles por el foro se ve que tienen negocios excelentes, tengo como tarea pendiente profundizar por allí.

9 Me gusta

En US (quitando las grandes de siempre) y buscando así un poco rarunas:
Hamilton Lane está interesante.
Colliers International que aunque son canadiendeses y parece que no son un negocio de este sector se han montao un negocio de gestión de la nada que es un cañón.

Luego en UK hay un montón de gestoras pequeñas que lo hacen bien (muchas muy apalancadas al sector tecnológico con los altibajos que ello lleva asociado):
Liontrust plc
Polar capital

Y en nórdicos quitando también las grandes y teniendo en cuenta que algunas son ya casi mas un PE que otro cosa:
eQ plc
Castella AB
Evly Oyj

Una carterita de cosas de estás yo creo que es interesante y que lo mismo da la sorpresa y mejora a los indices en los que ellas invierten la pasta de sus clientes. Eso sí, la volatilidad no creo sea precisamente menor.

Yo tengo eQ y Evli (posiciones pequeñas la verdad) y lo que más me interesa hora es todo lo que tiene que ver con gestión para institucional con capital perpetuo. Ese negosi lo montaría para mí si supiera hacer estas cosas de levantar capital a lo bestia jajaja

Igual podemos abrir un hilo de estas cosas si le interesa el tema @Tiedra

14 Me gusta

Puede ser útil sí, que no se nos vayan perdiendo las ideas entre tanto posteo.

Yo tenía apuntadas para echarle un ojo de USA Hennesy Advisors (apenas 73 M $ de market cap) y Cohen & Steers.

6 Me gusta

Les dejo un pequeño resumen de la división de gestión de activos de Alantra.

¿Qué le diría yo como resumen a una persona que no conociese esta parte de Alantra, como primera aproximación?

En primer lugar que gustan de dirigirse a un determinado perfil de partícipe, bien institucional (fondos de fondos, aseguradoras, planes de pensiones), bien de un patrimonio medio / alto. Esto tiene varias ventajas, la primera es que se trata de un número reducido de clientes, a los que puedes seguramente atender personalmente, y por otro lado que se les presumen una formación financiera alta (bien directamente, bien a través de recibir asesoramiento financiero personalizado de un tercero). Este perfil de cliente digamos profesional permite también “saltarte” las normas de protección del cliente no profesional, algo que como todo, puede ser positivo o negativo según la pericia de quien maneje el barco (libertad para concentrar posiciones, para apalancarte o no, para invertir en cualquier tipo de activo y bajo condiciones más complicadas de entender, posibilidad de establecer a medida la estructura de comisiones y los momentos en los que se puede o no reembolsar la inversión, etc.).

En segundo lugar gestionan estrategias que o bien se dirigen a adquirir activos no cotizados, o bien si son cotizados, buscan invertir en compañías en las que se reduzcan ciertos riesgos que te pueden matar: evitan por ejemplo invertir en cíclicas (su foco es invertir en compañías que salgan de las crisis económicas y recesiones mejor de lo que estaban antes, una vez se superen); invierten en compañías en las que ellos estén enterados del día a día de las mismas, a través de un asiento en el Consejo de Administración (mientras estés aquí no puedes operar, pero cuando veas que algo se está torciendo puedes salirte de este entorno de información privilegiada y nada más se haga pública la información en cuestión tomar decisiones en uno u otro sentido); invierten en compañías mayoritariamente expuestas a divisas fuertes; y finalmente invierten en compañías en las que puedan aportar un valor añadido con su asesoramiento cara a que estas crezcan (buscan compañías por tanto inicialmente de perfil value, baratas, pero que puedan ayudar a crecer para que se pasen a valorar con los años como compañías de crecimiento -mayor base de beneficios y mejor múltiplo-).

En tercer lugar, con los años van tocando todos los palos interesantes para su perfil de cliente, para que todo quede en familia. Tienen de manera directa fondos que invierten en compañías cotizadas (estrategia ibérica y europea, más otro más reciente de tecnológicas), en compañías no cotizadas, en deuda inmobiliaria, infraestructuras, pero luego también han ido comprando participaciones en otras compañías que tocan otros palos, como fondos de compañías no cotizadas especializados en determinado sector, o bien que preparan carteras de fondos para dárselo todo hecho al cliente (un fondo de fondos con fondos de Bolsa, de Private Equity, deuda, etc.). Es decir, que quiera lo que quiera este cliente de alto patrimonio o institucional, se lo puedan ofrecer ellos.

Esto último ha fomentado con los años la creación de un efecto red -y no se entienda esto tanto ventaja competitiva sino como mera fortaleza del negocio- a los simples efectos de comprar estas participaciones a buen precio. ¿En qué sentido? En el sentido de que cuando vendes una participación a Alantra de tu empresa, que gestiona por ejemplo fondos de compañías no cotizadas del sector sanitario, sabes que aunque el precio inicial que te pagan es bajo (pongamos PER 10), el hecho de que pases a formar parte de la oferta de estrategias de Alantra te va a redundar en mayores AUMs, en mayores ingresos y beneficios y por tanto ese PER 10 luego se te va a quedar con los años en un múltiplo más chulo (con la entrada de una nueva estrategia gana la parcialmente adquirida y gana Alantra -al menos idealmente si va todo bien-).

Finalmente habría que señalar que en cada ocasión en la que se ha creado una nueva estrategia de manera orgánica, los gestores de las mismas han percibido equity, participaciones de las filiales en cuestión. Esto por un lado busca alinear intereses, pero también que un buen equipo de gestores se ponga a tu disposición sin exigir, aparte de un buen salario, de una cantidad inicial elevada. El resultado contable sin embargo es que hay intereses minoritarios (no todo el beneficio que generan es de la matriz) y por tanto hay que realizar ajustes a la hora de valorar. A estas filiales en las que Alantra detenta más de un 50 % se le suman las participaciones minoritarias de estas empresas que han vendido parte a Alantra, y que deben valorarse también de manera diferente por la especial forma de consolidar contablemente. Y por si todo esto fuera poco fruto de un trato con Grupo Mutua, en este caso para que Alantra se beneficiaria de la entrada de fondos de la aseguradora, no toda la propiedad de la matriz de la división de gestión de activos es de Alantra, lo que da lugar de nuevo a intereses minoritarios que hay que descontar. Todo esto da lugar a que aparte del estudio de lo cualitativo, el caso de Alantra sea muy bueno para ir poco a poco valorando cada activo por separado para hacer finalmente una suma de partes.

Y eso sería todo, al menos lo que se me ha ocurrido a efectos de tener un pequeño resumen.

22 Me gusta

Algunos de los fondos de Evli están comercializados en España y tienen bastante fama entre los inversores de renta fija.

Estos tuvieron problemas en 2020 con un fondo de esos que se caracterizaba por llevar una parte larga y otra parte corta. Ya saben el típico fondo que vuela cuando la dos partes van bien pero que sufre muchísimo si se produce la situación inversa.

Hubo lío con el gestor que creo que falleció por covid.

Hay otra gestora muy famosa en UK que es H20, que también tiene fondos que han brillado pero ya ha tenido varios líos por iliquidez de algunos de los bonos que contenían sus fondos.

En mi opinión cuidado con mirar en estas gestoras, la política de la propia gestora. En algunos casos captan mucho capital en base a asumir riesgos de forma que no tengo nada claro que los partícipes de dichos fondos asuman, más allá de la buena rentabilidad pasada.

9 Me gusta

Su observación, @agenjordi , me da pie para comentar lo siguiente:

Cuando leía que había gestores especialmente activos que aplicaban estrategias long / short, siempre consideraba que no se calculaba bien el porcentaje de exposición (a renta variable, generalmente).

Por ejemplo: era frecuente oír que el fondo X tenía una exposición a RV del 100% resultado de tener posiciones largas del 120% y cortas del 20%. Para mí, deberían sumarse, no restarse.

(Una excepción sería, por ejemplo, ponerse corto en un índice representativo de los valores en los que el fondo está largo).

9 Me gusta

Gracias por su resumen @Tiedra , soy accionista con doscientas acciones , creo que esta empresa esta bien gestionada, lo que ya no sé, es si los accionistas sacaremos suficiente rentabilidad; me explico : sus antecesoras Dinamia y después N+1 de las cuales fui accionista, tras mucho tiempo y aunque las empresas funcionaban bien, la cotización se movía poco y no recuerdo que dieran dividendos, así que terminé aburrido y me deshice de las acciones, ahora he vuelto con Alantra espero que hayan cambiado al menos en lo que se refiere al pequeño accionista ; encantado de seguir sus comentarios y estudios.

4 Me gusta

Muchas gracias.

Son realmente dos negocios diferentes, es un poco como ser inversor indexado en el S&P 500 o ser dueño de la empresa que opera dicho índice. En el caso de Dinamia esta equivalía a invertir en un fondo de Private Equity (un holding de empresas privadas) y ya en la etapa N+1 / Alantra los accionistas no son inversores en los activos de los fondos (quitando las participaciones que tenga la propia Alantra en fondos propios, que suele hacerlas al principio de los mismos) sino que son propietarios de los fondos (mas toda la división de banca de inversión).

Para estudiar Alantra estudié también Dinamia y la verdad es que sus accionistas tuvieron que tener muchísima paciencia, buena parte de los frutos de hecho se dieron al final tras la fusión por absorción con N+1, al ir liquidándose este holding (una parte importante de la caja neta de Alantra viene de aquí, al final esta ha ido repartiendo buena parte de lo que ganaba en dividendos). Realmente la compañía se comportaba como este tipo de fondos, mucha paciencia durante 6 - 7 años y al final liquidación y reparto de los réditos, en su caso, a los partícipes.

¡Ojalá nos vaya a todos muy bien con ella a futuro!

9 Me gusta

Uno de los riesgos en el negocio de Logista es como saben ustedes un aumento de los impuestos al tabaco, que pudiera redundar en una reducción de volúmenes vendidos que superase la dupla del alza de precios y reducción de costes. Sin embargo visto con retrospectiva, la industria no fue tan rentable ni estuvo en el fondo tan asegurada contra el peor riesgo regulatorio (la prohibición total) como lo ha estado desde que estas alzas comenzaron.

Al respecto les dejo un fragmento del libro Going Down Tobacco Road:

"De lejos, la acción más beneficiosa para la industria en 1982 fue una serie de incrementos de precios. Los fabricantes sabían que por primera vez en décadas, los impuestos federales a los cigarrillos se incrementarían en 1983, doblándose desde 8 céntimos a 16 céntimos por cajetilla. Usando esto para justificar un aumento de precios a la par que el alza fiscal, acometieron cuatro incrementos de precios en seis meses. Ellos continuarían subiendo precios semi anualmente por varios años. Estos incrementos se convirtieron en rutina, con alzas anuales del 10 % -una tasa de lejos superior a la de la inflación-. Y los márgenes de beneficio del negocio de tabaco de RJR crecieron incluso más ricamente, de un 22 por ciento a un 27 por ciento.

La industria no estaba del todo disgustada con la mayor carga impositiva a los cigarrillos. Estos sabían que cuanto más dependieran los gobiernos de los ingresos del tabaco, menos probable sería que desalentaran las ventas de cigarrillos. En las próximas décadas muchos llenarían sus arcas mientras condenaban el hecho de fumar, una relación de amor-odio fomentada por obscenas cantidades de efectivo."

14 Me gusta

Con esta subida la remuneración financiera del cash pool de Logista con Imperial ascendería a un 2 % (0.75 % fijo + 1.25 % variable por los tipos del BCE). Sobre 2.200 millones de tesorería, 20,6 millones extra de beneficio neto para 2023.

A ver si no son tímidos con la subida de dividendos.

6 Me gusta

Leyendo su informe semestral de este año veo que reparten el 95% de su beneficio neto en dividendos. No te parece excesivo?
Me hace pensar que no es fácilmente mantenible, aunque sea jugoso ese 6% actual.

Como comenta @Tiedra en su libro, es cierto que reparte gran parte de su beneficio neto como dividendo, lo que puede parecer poco sostenible, pero la empresa, por ahora, va aumentando el beneficio y va creciendo.
Además hay que tener en cuenta que la empresa genera más cash flow que beneficio, si no creo recordar mal hay unos 200M (no estoy seguro de la cifra) que es una depreciación de un acuerdo comercial que a Logista no le cuesta dinero renovarlo.
Además que la empresa no tiene un CAPEX excesivo, de hecho se está desprendiendo de almacenes ya que los volúmenes de tabaco están cayendo.
A esto hay que sumarle que la tesorería que genera se la va prestando a su matriz Imperial Brands, la cual le retribuye en función del tipo de interés que ha subido. Aquí hay que tener en cuenta que si no me equivoco, no solo presta a Imperial Brand el efectivo generado por el negocio, sino también los impuestos del tabaco hasta el momento donde tiene que efecturar el pago.
Por resumir, su beneficio neto no es exactamente su cash flow generado, hay diferencias que hace que la empresa tenga margen de maniobra para invertir.
El negocio principal, el tabaco, se encuentra en decrecimiento, pero por ahora compensan con las subidas de precios y está invirtiendo en estar más diversificada, por lo que es probable que los beneficios puedan crecer.
Tiene una holgada posición de tesorería, por lo que ese dividendo nos proviene del negocio de la empresa, no está teniendo que recurrir a endeudarse.

7 Me gusta