El cuento de la lechera.

Originalmente publicado en: https://blogs.masdividendos.com/circus-gone-clowns-stayed/2020/12/02/el-cuento-de-la-lechera/

Érase una vez un tipo cansado de ver siempre lo mismo. El mundo se moría de hambre a su alrededor y él, entre inquieto y empachado, solo podía pensar en la cantidad de grasas saturadas insertadas en aquel condenado yogur de galleta María que se estaba comiendo. Entre tanto, la bronca que su señora le metería por alguna fechoría que aún no sabía había cometido, aguardaba su turno en la trastienda del pensamiento. Una cucharada llevo a otra cucharada y la apatía llevó a más apatía y después, a pasarse cinco minutos mirando una etiqueta impresa al dorso. Tocado, perdido… hundido. Y, si el tiempo no es el tiempo, aquel momento de desvanecimiento en su endulzado cerebro fusionó, al menos durante un rato, presente, pasado y futuro con un logotipo en forma de pájaros anidando. Sin duda toda una señal celestial o, al menos, así lo tomo él. Sea como fuere, no le quedó entonces más remedio que plasmar en un trozo de papel virtual lo que su alocada imaginación expulsó en forma de tesis de inversión:

Long Nestlé.

En Nestlé han sido los mejores reposicionando su producto y adaptándose a las nuevas tendencias en cuanto a preferencias del consumidor se refiere, al tiempo que mantienen una posición muy domínante y una ventaja clave con la distribución y la escala. Es por esto que lo tienen relativamente fácil para seguir creciendo en ventas por encima de la inflación como lo ha venido haciendo tradicionalmente; tal y como se muestra en el gráfico siguiente.

En un mundo anémico y de tipos de interés negativos esto es una maravilla. Además el acceso a financiación regalada (literalmente) facilita el que una compañía pueda salir de compras y consolidar su segmento de mercado.

Los estudios indican que las marcas blancas han afectado con fuerza al negocio de las marcas tradicionales de consumo, sin embargo la marca líder suele verse menos afectada y en muchos casos incluso se ve beneficiada.

Además de crecer hay que señalar que este crecimiento ha sido rentable y es muy probable que como se ve en el siguiente gráfico la rentabilidad siga mejorando gracias a los ajustes y al buen desempeño del management de la compañía.

Si este crecimiento rentable (además cada vez más rentable) continúa así, y no hay motivos para dudarlo, la consecuencia lógica de ello es que el beneficio por acción podrá seguir creciendo por encima del crecimiento de las ventas.

Sin duda una compañía así, merece cotizar a un múltiplo por encima del múltiplo del mercado y el de Nestlé no es en absoluto descabellado (sobre todo si comparamos con otras empresas que además generalmente son mucho menos solidas). Por otro lado, si tomamos como base el dividendo del 2 y pico (largo) y extrapolamos un crecimiento moderado en línea con el del EPS, no sería ninguna locura pensar en obtener una rentabilidad de dígito alto, a largo plazo, que con el mercado en máximos no está nada mal. Además hay un valor oculto importante: la participación enorme que tiene en L’Oreal; la cual podría perfectamente vender y después utilizar el capital para recomprar acciones con fuerza, lo que aumentaría el potencial. 

Recuerden que esta es la historia de un tipo cansado de ver siempre lo mismo. El mundo se moría de hambre a su alrededor y él, entre lleno y atontado, no dejaba de pensar que la originalidad había muerto: un ruso loco que mataba a su padrastro por los delirios, puede que justificados, de su medio hermano ya no era suficiente. Puede que sí. Posiblemente las subidas y bajadas de azúcar estuvieran provocando toda clase de placenteras reacciones químicas perjudiciales. Posiblemente no. Déja vu de las broncas conyugales por comer como un ogro y de las charlas por comer como un ogro y de los consejos, que no necesitaba, en contra de comer como un ogro y entonces, un halo de lucidez lo ilumino todo. “Halo” era por cierto una palabra que odiaba casi tanto como “déja vu”. Pero… ¿qué narices importaba? Se desencadenó entonces uno de esos momentos en los que uno casi siente un terremoto interior, convulsión o escalofrío y sabe que algo ha cambiado para siempre o al menos, él pensó que algo había cambiado para siempre. Sea como fuere, no le quedó entonces más remedio que plasmar en un trozo de papel digital lo que su acalorada imaginación expulsó en forma de tesis de inversión:

Short Nestlé.

En Nestlé han sido los mejores reposicionando su producto y adaptándose a las nuevas tendencias en cuanto a preferencias del consumidor se refiere lo que no quiere decir que en el futuro esto continúe siendo así, al tiempo que la posición dominante y la ventaja clave con la distribución y la escala podría deteriorarse fácilmente con los nuevos modelos de distribución que ha traído la revolución de las telecomunicaciones y el e-comerce. Es por esto que no está nada claro que pueda seguir creciendo en ventas por encima de la inflación como lo ha venido haciendo tradicionalmente; tal y como se muestra en el gráfico siguiente.

En un mundo anémico y de tipos de interés negativo, el acceso a financiación regalada (literalmente) facilita el que una compañía realice compras solo por tener acceso a dicha financiación y no porque estas tengan sentido económico o estratégico con el riesgo adicional de sobrepagar por ellas que esto supone.

Los estudios indican que las marcas blancas han afectado con fuerza al negocio de las marcas tradicionales de consumo, sin embargo la marca líder suele verse menos afectada pero este proceso no deja de acelerarse y es posible que los márgenes sufran más en el futuro.

Además de crecer hay que señalar que este crecimiento ha sido rentable en el pasado. Pero, es muy probable que como se ve en el siguiente gráfico la rentabilidad de la compañía esté en un pico y dado todo lo anterior posiblemente sufra un proceso de reversión a la media.

Si este crecimiento rentable (además cada vez más rentable) comienza a declinar, y no hay motivos para dudarlo, la consecuencia lógica de ello es que el beneficio por acción comenzará a crecer por debajo del crecimiento de las ventas (si es que estas crecen).

Sin duda una compañía así, merece cotizar a un múltiplo similar o por debajo del múltiplo del mercado y el de Nestlé es absolutamente descabellado (máxime cuando todo el mercado está caro). Por otro lado, si tomamos como base el dividendo del 2 y pico (largo) y extrapolamos un estancamiento o decrecimiento moderado en línea con el del EPS o un ligero crecimiento debido exclusivamente a un aumento del endeudamiento, no sería ninguna locura pensar en obtener una rentabilidad negativa a largo plazo. Es cierto que hay un valor oculto importante: la participación enorme que tiene en L’Oreal pero este no es relevante pues si en toda la historia de la compañía no lo han materializado incluso con presión de activistas, ¿por qué iba a hacerlo ahora?

Tres cucharadas para terminar y una cucharada llevó a otra cucharada y una lechera llevó a otra lechera y recordó sus motivos para odiar la palabra “halo” y, eran demasiados. Mientras, la radio lo inundaba todo con una canción:

The ice age is coming, the sun’s zooming in
Meltdown expected, the wheat is growing thin
Engines stop running, but I have no fear
‘Cause London is drowning
I live by the river

Y él, entre triste y envidioso, no tenía ni Londres, ni rio, solo un ataque histérico de «doblepensamiento»: en el tiempo perdido en comer poco más de medio yogur había escrito, sin dificultad, una tesis y la contraría. “Solo Dios o un diablo o la jodida inflación cósmica sabrá lo que sería capaz de hacer cualquier figurín analista o aspirante a banquero de pelo engominado, cuando hable de empresas menos estables, predecibles y conocidas que Nestlé” remplazó a cualquier pensamiento anterior. Quiso borrar lo escrito pero ya era tarde, de modo que hizo lo único inteligente que aún podía hacerse: arrojó el frasco medio vacío al cubo verde del vidrio, olvidó todo aquello y, cansado de ver siempre lo mismo, pero con la fuerza engendrada por sus propios errores, se fue con su mujer, que tampoco reñía tanto como él solía cacarear y, en la cocina, sin pensar en nada, se pegó a ella como una lapa mientras vertían con cuidado el aceite de oliva en la sartén. Y así, cocinado juntos, dejando atrás todo remordimiento, fueron felices y comieron perdices al Oporto y pasteles de crema, mientras el mundo se moría de hambre a su alrededor y palmaba con el Long y palmaba con el Short.

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Lo que he disfrutado leyendo su artículo @Fernando.
Gracias por mostrarnos las dos caras de la moneda.

Hacía mucho tiempo que no nos traía un escrito de los suyos.
Espero de una manera extremadamente egoísta que, el tener un blog propio, le obligue a traernos con más frecuencia delicias como las de hoy.

Por último,
Long Nestlé?

:stuck_out_tongue_closed_eyes:

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Sublime. Hay tantas narrativas como individuos, y estos cambian la suya continuamente. Todos miramos lo mismo, pero cada uno ve algo diferente.
La polaridad es la única verdad que conoce el ser humano.

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Gracias por compartir esta reflexión. No recuerdo donde leí que la mejor manera de convecer es contando historias y de esto la inversión no tiene fin.
Depende quien la cuente puede ser más o menos creíbles, depende que datos seleccionar puedes apoyar mejor esa historia y reforzar una idea (sea buena o muy mala)

A todo esto me pregunto siempre; ¿ cuánto tiene de matemáticas la inversión y cuánto de psicología ?

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!Muchas gracias a los tres!
@camacho113 me gustaría ser bastante más constante pero lamentablemente mi cabeza no da para más :sweat_smile:

Llevo como 8 o 10 años esperándola más abajo :worried:. En alimentación me parecen los mejores y siempre la pongo cómo ejemplo de todo pero luego siempre la veo un poco cara y no me salen las cuentas. Si bien es cierto que tampoco la veo desorbitadamente cara. No sé, supongo que pienso que hay cosas con más potencial y/o a mejor precio. Espero qué algún día…

Totalmente de acuerdo. Creo que es una síntesis perfecta.

Buena pregunta para la que no tengo respuesta :sweat_smile: Supngo que ayudaría el ser escéptico tanto ante una como ante la otra y tratar de hacersese una idea (propia) de las probabilidades que tienen los distintos escenarios que se pueden plantear. pero ni idea jeje.

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Gran estreno, @Fernando . Qué importante es ver siempre las dos caras de la moneda.

No deje nunca de ser como es. La autenticidad es una rara avis en cualquier área de conocimiento.

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Simplemente genial.
Genial el hilo conductor del texto, genial el tono humorístico, geniales ambas tesis de inversión.
Es refrescante ver un artículo en el que se miran las dos caras de la moneda después de ver tantos y tantos otros en los que el autor sólo expone argumentos positivos para autoconvencerse de que lo que ha hecho está bien o para intentar demostrar a los demás que es un genio invirtiendo.
Por otro lado, me he sentido muy identificado, en las últimas semanas yo me encuentro en una situación parecida, aunque con Pfizer en vez de con Nestlé.
Muchas gracias.

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Saludos cordiales.

Sepan Vds. que uno de los mejores inversores que he conocido es profesor de latín y griego. Tal vez la inversión, puesto que unos venden y otros compran, sea un conflicto más entre mortales y ese asunto fue tratado exhaustivamente por los autores clásicos. :performing_arts: :performing_arts: :performing_arts:

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La obligada pregunta es, ¿cuántos inversores conoce? :rofl:

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Uno o ninguno.


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Muchísimas gracias por sus palabras. Me alegra que le gustase.

Es un poco triste ver cómo a muchas personas le importa más el que parezca que las cosas le han ido bien a que realmente le hayan ido bien.

A Pfizer le he dado bastantes vueltas estos últimos meses (tengo una pequeña posición): ahora sin Viatris parece que sale más bonita la foto general de la compañía pero habrá que ver pues también hay cosas que no me gustan demasiado.

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Un artículo magnífico como todos los que tiene aquí.
Quizás podría estar mejor terminado, quizás podría estar redactado de otra forma, quizás, quizás…

Como comenta Cioran lo escrito rara vez es producto de algo con un acabado perfecto sinó el resultado de un proceso primero de cierta iluminación, en el caso que la persona tenga ideas brillantes o cierta capacidad de analizar ciertas situaciones por encima de lo que es común, como es el caso, para ser luego un proceso de cierto hastío cuando uno no termina de dar en el clavo sobre lo que cree debería llevar a una mejor explicación de esa idea.

Le digo eso para animarle a que no se corte con su vena transgresora e iluminadora, para los que le leemos y conversamos con usted. Que un escrito no esté “perfecto” no significa que no sea de gran utilidad.

En este caso nada como un cuento para mostrar la facilidad con la que convertir una tesis de inversión en lo contrario o casi. Lamentablemente quien sigue las tesis, más desarrolladas o menos, observa continuamente este hecho por parte incluso de profesionales.

El ansia del corto plazo y el querer justificar las decisiones presentes, olvidando las pasadas, provoca de vez en cuando, el que uno asista a como gestores y otras personas, hacen precisamente esto con sus tesis de inversión cuando pasan de haber comprado la acción a haberla vendido. Intentando mostrar el acierto que ha sido vender la posición, olvidan o pretenden esconder, que en realidad el error tal vez fue comprarla o tal vez fue no señalar adecuadamente los posibles riesgos que podía significar la misma.

Lo que parece una gran tesis sobre porque salirse de un valor, con frecuencia es un mal análisis, de su relación con el hecho de porque se compró antes dicho valor.
A veces nos centramos mucho en el supuesto coste de oportunidad de haber estado en valores o productos de inversión de los que no teníamos ni idea o casi, y olvidamos que el análisis de una inversión, sólo tiene sentido en la medida que uno pone en relación los motivos de compra con los de venta.

Voy a poner un ejemplo que seguro que otros foreros conocen mejor que yo. Tampoco quiero decir que la persona que señalaré caiga más o menos que otros en este doble juego. Sin embargo me parece un ejemplo notable de ello. Para no personalizarlo más de la cuenta, aunque sea inevitable, voy a poner el nombre del fondo que lleva y no su nombre: Numantia.

Se molesta cuando le señalan el exceso de rotación. En realidad el problema no es que rote algo más o algo menos. El problema está en “comparar” lo que dice de un valor cuando lo compra y cuando lo vende. Parece casi que esté hablando de otra empresa. De hecho si no se pusieran nombres en esos análisis, uno casi juraría que no son de la misma empresa.

Lamentablemente cuando se vende algo, se tiene demasiada tendencia en buscar culpables de algo que posiblemente ya debería de haber estado en el análisis inicial, en lugar de intentar mejorar el propio proceso de toma de decisiones, y, lo que tal vez es incluso más importante, de aprender a asumir las propias decisiones como tales y conocer que hay aspectos que uno no puede controlar de los demás.

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Mil gracias!!
Siendo totalmente sincero, creo que jamás seré capaz de romper con esa sensación de ridículo que uno siente cuando comparte públicamente algo que ha escrito. Siempre parece que es una chorrada sin ningún tipo de valor y que no refleja todo lo que uno realmente piensa.

Sintetiza perfectamente la historia del ser humano aplicada a la inversión: el tribalismo, el conmigo o contra mí, el culpar a los demás por nuestros propios errores y el proyectar en los demás nuestros miedos y limitaciones. Es super interesante todo esto porque ninguno estamos libre de caer en ello y es un camino que solo lleva la amargura.

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Buenos días. Le diría que quizá sea el que más me ha gustado de todos los posts o artículos que ha escrito. Una gran maestría en el storytelling y encima ya con las referencias más o menos veladas a ciertas “joyas” culturales. Muchas gracias :clap: :clap: :clap:

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me parece perfecto la explicacion dada

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Parece que no han acabado nada mal el año.

https://www.nestle.com/sites/default/files/2021-02/2020-full-year-results-investor-presentation.pdf



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Como un reloj van estos tíos.

Me ha llamado la atención la venta de buena parte del negocio del agua (curioso ahora que parece que todo el mundo ve el tema agua como un negocio en el que estar).Nestlé continues strategic transformation of water business, agrees on sale of Nestlé Waters North America brands | Nestlé Global

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Todos los chicharros doblando o más, y la quality por excelencia improvando lo que quieras, pero lleva más de un año plana. Misterios tiene la vida.

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Esa es una de las grandes maravillas del mercado: es cansarse el inversor de ver subir los chicharros o las ultra growth mientras lo que tiene está plano y, nada más cambiar, se pone a bajar lo que estaba subiendo y a subir lo que antes no subía o estaba bajado. Y después, se cansa de ver subir Nestlé cuando sus chicharros están bajando y vuelve a rotar. Y así, una y otra vez :rofl: :rofl:

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Es como un " Trileo " inacabable, del que sólo se obtiene frustración y sufrimiento…innecesarios , si se traza un rumbo bien meditado y se practica el " Do Nothing " .

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