Hola,
Sí y no: tiene un trozo más pequeño de una tortada más grande.
Veámoslo con un ejemplo numérico estilizado.
La empresa A genera 10 millones de free cash flow a perpetuidad. Por simplicidad, y sin pérdida de generalidad, suponemos que la tasa a la que descontar esos flujos es el 10%. También por simplicidad suponemos que el 100% de la empresa pertenece a un individuo, al que llamaremos Fulano.
La empresa A repartirá en cada ejercicio los 10 millones de free cash flow en forma de dividendos a sus accionistas.
De acuerdo con la teoría financiera, en el instante actual (t=0), la empresa A vale 100 millones (10/0.1).
Por otro lado, tenemos la empresa B que es exactamente igual a la empresa A: genera 10 millones a perpetuidad, tiene un coste de los recursos del 10% y pertenece a un individuo al que llamaremos Mengano.
La única diferencia es que el management de la empresa B no va a repartir dividendo y se lo va a guardar en la caja.
El tiempo comienza a rodar y transcurre el primer año (t=1).
La empresa A ha ganado 10 millones de FCF y lo ha repartido a sus accionistas. ¿Cuál es el patrimonio de Fulano? 10 millones en efectivo y el 100% de la empresa A. ¿Cuánto vale la empresa A? Al final del primer año, la empresa A sigue generando 10 millones de FCF a perpetuidad que descontados al 10%, hacen un total de 100 millones. Luego el patrimonio de Fulano en términos monetarios al final del primer año es de 110 millones de euros.
La empresa B ha ganado sus 10 millones de FCF y se los ha guardado en la caja. ¿Cuál es el patrimonio de Mengano? 0 euros en efectivo y el 100% de la empresa B. ¿Cuánto vale la empresa B? Los flujos descontados al momento presente generados por sus activos operativos más cualquier activo no operativo presente en el balance. El FCF es de 10 millones a perpetuidad, descontados al 10%, hacen 100 millones. Más el exceso de caja de 10 millones, hacen 110 millones. Mengano tiene un patrimonio de 110 millones.
Mengano quiere tener algo de liquidez y decide vender un onceavo (1/11) de la empresa B. Si el mercado es eficiente, le pagarán 10 millones. ¿Cuál es el patrimonio de Mengano después de la venta? 10 millones de liquidez y el 91% (10/11) de la empresa B ¿Cuánto vale la empresa B después de la venta? todavía 110 millones puesto que la liquidez se la ha dado un tercero y no ha salido de la empresa. el 91% de 110 millones son 100 millones. Luego el patrimonio de Mengano es de 110 millones.
Mengano tiene una parte más pequeña de una empresa que vale más y Fulano tiene una parte más grande de una empresa que vale menos. Pero ambos tienen el mismo patrimonio.
Por supuesto, consideraciones fiscales aparte.
Saludos desde Liubliana!
