El pequeño libro que todavía bate al mercado
Recientemente he leído The Little Book That Still Beats the Market y como dicen que la mejor manera de comprobar si sabes de algo es enseñarlo, me dispongo a hacer un breve resumen con los puntos claves de esta agradable lectura.
[
]
Autor: muchas veces a la hora de elegir un libro de no ficción es conveniente investigar quién es el autor, ya que no queremos leer libros que nos van a enseñar supuestamente a batir el mercado de personas sin una rentabilidad auditada que nos venden una formula mágica En este caso el libro esta escrito por Joel Greenblatt, el fundador de Gotham Capital (que posteriormente se convertirá en Gotham Asset Management) y un inversor que ha obtenido unas rentabilidades para nada despreciables.
Este libro es bastante fácil de leer gracias a la cantidad de ejemplos que expone el autor, de forma que lo pueda (en parte) entender hasta un niño.
Lo que he aprendido de este libro:
-A la hora de comprar un negocio (si, porque al comprar acciones de una empresa no hay que olvidar que estás comprando parte de un negocio, aunque solo tengas una millonésima) es importante pagar por debajo de su valor para así obtener buenas rentabilidades.
*El autor bajo mi interpretación prefiere comprar negocios que estén infravalorados pero no hay nada de malo en pagar precios justos por negocios extraordinarios.
El autor hace énfasis en que a la hora de comprar acciones deberíamos exigir una mayor rentabilidad que los activos “libres de riesgo” como es en teoría los bonos del gobierno estadounidense. Por ejemplo, si los bonos dieran una rentabilidad del 5% , deberíamos exigir un extra de rentabilidad potencial para justificar ese mayor riesgo. El autor recomienda usar en los casos en los que los bonos a largo plazo de este gobierno den menos de un 6%, esta cifra como rentabilidad mínima con la que tenemos que conformarnos.
En el libro presta atención al llamado “business yield” o rentabilidad del negocio que podríamos esperar si el negocio se mantuviese tal y como está. Por ejemplo, si compramos una parte de la carnicería de nuestro pueblo, la cual gana 10.000 euros al año y tiene un precio de 100.000 euros, estaríamos obteniendo 10.000/100.000 *100= un 10% si no cambian los beneficios.
Ahora bien, un negocio no es algo estático y rara vez un negocio va a ganar lo mismo año tras año, por ello es importante prestar atención a los beneficios por acción que creemos tendrá en el futuro. Continuando con el ejemplo de la carnicería, si esta decide expandirse al pueblo vecino y con esa expansión consigue ganar el doble, nuestra rentabilidad será mayor que ese 10%. Por otro lado, si hay una menor demanda de estos productos porque la ONU recomienda consumir menos carne o los habitantes del pueblo se vuelven veganos, los beneficios pueden mermar considerablemente, disminuyendo así nuestra rentabilidad como dueños del negocio.
Supongamos que pensamos que todos vamos a seguir comiendo chuletones y morcilla en el futuro y decidimos comprar parte del negocio. ahora bien, ¿Cuándo lo compramos? En este momento entra en juego la volatilidad, la cual provoca que los precios de una compañía puedan fluctuar en el corto y medio plazo. Un día en el que el dueño del negocio esté de buen humor, nos puede ofrecer comprar el 10% de su negocio por 5.000 euros (obteniendo así una rentabilidad del negocio del 20%) pero otro día en el que este enfadado puede decidir vendernos esa misma participación por 20.000 euros (5% de rentabilidad del negocio). Este dueño del negocio (en el ejemplo) es Mr Market (como así lo llama Benjamin Graham en su libro el inversor inteligente) y te ofrece cada día comprar una fracción de un negocio concreto a un precio diferente.
Al precio que nos ofrece nuestro ya conocido carnicero una participación de su negocio podemos:
-Comprar la participación a ese precio
-No hacer nada y esperar a que nos lo ofrezca a un precio en nuestra opinión atractivo
Al enterarse de que queremos invertir en el pueblo, la otra carnicería nos ofrece comprar una participación a otro precio pero que en ambos casos nos ofrece un 10% de rentabilidad del negocio. ¿Cuál compramos entonces? Al ser incapaz de predecir el futuro (si alguno de ustedes es capaz no se preocupen en invertir, vayan a comprar el próximo boleto premiado y repitan ese proceso de vez en cuando), debemos centrarnos en lo que sabemos. Al pedir las cuentas a ambos negocios vemos que la carnicería 1 tiene un retorno sobre el capital del 15% mientras que la segunda solo tiene un 4%. Con este dato podemos hacernos la idea de que el negocio 1 es mejor que el segundo porque ambas carnicerías pese a tener precios similares son diferentes en la rentabilidad que obtienen. ¿Y esto a que se debe? Una empresa puede tener un gran retorno sobre el capital debido a:
-Tener un nuevo modelo de negocio
-Un nuevo producto o uno mejor que el de la competencia
-Una buena posición competitiva o ventaja competitiva
Al haber varias carnicerías en la zona y ver que, pese a la enorme competencia, esta es capaz de generar consistentemente una rentabilidad sobre el capital anormalmente elevada, concluyes que la primera carnicería es un negocio extraordinario.
Nuestra expectativa no es mantener nuestras participaciones en esta carnicería de manera indefinida porque queremos comprarnos en un futuro una casa con jardín. ¿Qué pasa si no se revalorizan las “acciones” de la carnicería? Pese a ser improbable que el mercado se mantenga irracional de manera indefinida, esto puede llegar a pasar ya que al ser una compañía de muy baja capitalización muchos inversores inteligentes (y no tanto) se verán a descartarla por su tamaño. Pese a ello, pueden haber una revalorización de las acciones hasta su precio justo si el dueño del negocio decide recomprar acciones (dándose el mercado cuenta así que la directiva piensa que su negocio está infravalorado) o que una empresa de “private equity” decida comprar el negocio a un precio que consideramos razonable. Si esto se prolonga incluso el mayor accionista, que es el fundador de la carnicería) podría intentar comprar el resto de acciones y convertirse en el único dueño.
La fórmula mágica
En el libro el autor habla con bastante frecuencia de una fórmula mágica que si la hubiésemos utilizado desde 1988 hasta 2004 hubiésemos obtenido una rentabilidad del 30,8% anualizado (sin costar impuestos ni costes de transacción) comparado con el 12,3% anualizado que obtuvo el S&P 500 durante ese mismo periodo. Esta fórmula tiene en cuenta dos factores como son el ya mencionado business yield y el retorno sobre el capital. Lo que hace es una clasificación de las 3500 compañías más grandes de un exchange de los Estados Unidos y pone una puntuación del 1-3500 según su puntuación en una de estas dos áreas. Posteriormente se repite el proceso con el segundo criterio y finalmente se suman las puntuaciones en los dos rankings, de forma que no busca la compañía más eficiente alocando capital sino que busca negocios por un precio por debajo de la media y de una calidad superior.
[
]
Es importante que tiene criterios como:
- No invertir en empresas financieras o de utilities
-Exclusión de ADRs., es decir, la fórmula mágica solo invierte en acciones norteamericanas
-Recomienda usar un mínimo de capitalización ya que si son empresas pequeñas uno puede subir el precio bastante con su compra, desvaneciendo la oportunidad
El razonamiento de Joel Greenblat es bastante lógico, puesto que si tienes la posibilidad de comprar un buen negocio a un precio barato, es bastante probable que batas al mercado.
Sin embargo, considero que tiene más sentido utilizar la fórmula mágica como un screener, gracias al cual podemos encontrar ideas de inversión y en teoría mejorar el rendimiento de este conjunto de acciones. Sin embargo, es complicado que un inversor particular que no tenga los conocimientos (o el tiempo) para seleccionar acciones poder decidir cuales van a ser rentables durante el próximo año o a largo plazo con un análisis superficial. Además, no siempre son las mejores compañías las que dan esa mayor rentabilidad durante el año que recomienda el autor.
[
]
Puede darse el caso de que una compañía pese a no tener un futuro a largo plazo prometedor pueda revalorizarse considerablemente a corto plazo por las bajas expectativas que la acción descontaba y si el lugar de perder dinero durante ese año consigue ganar algo (aunque sea poco) puede catapultar los retornos de nuestro portafolio de 30-50 acciones.
Análisis de la fórmula mágica
En el apéndice del libro detalla qué fórmulas utiliza para calcular su retorno sobre el capital y el rendimiento de las ganancias.
-
Retorno sobre el capital se calcula con el EBIT/ (Fondo de maniobra neto + activos fijos)
-
El rendimiento de las ganancias la calcula con la fórmula EBIT/ Valor de empresa
El proceso que sugiere para la fórmula mágica es la siguiente:
-Elegir unas 7 acciones cada 3 meses de lo más alto del ranking
-Poco antes del año vender aquellas con pérdidas y al pasar el año vender aquellas con beneficios
-Cuando cada grupo de acciones cumple el año, se sustituyen por aquellas en lo más alto del ranking
Mi análisis
El autor creó una página llamada https://www.magicformulainvesting.com/, la cual es gratuita y permite ver las “sugerencias” de la fórmula mágica.
[
]
El problema es que desde la publicación del libro la fórmula no ha producido ni por asomo los extraordinarios resultados que obtuvo en el backtesting como se puede observar en la siguiente tabla:
[
]
Hay diversas teorías que intentan explicar a que se debe este resultado ya que 17 años son muchos años en los que la fórmula batió por un amplio margen al S&P 500. A mi parecer, la formula per sé no es incorrecta pero considero que es necesario añadir algunos factores cuantitativos como observar si el retorno sobre el capital ha sido consistente (y si podrá mantenerlo) o se trata simplemente de un año en el que ha habido condiciones extraordinarias. Recomiendo este video de YouTube en el que plantea diversas hipótesis para explicar el “mal” desempeño de la fórmula desde que se publicó el libro:
Conclusión
Este es un libro bastante fácil de leer y recomendable para aquellos que quieran dar sus primeros pasos en el mundo de la inversión. Pese a ser en apariencia un libro básico sienta unas buenas bases y con la cantidad de ejemplos que el autor proporciona, se hace una lectura bastante amena. Aunque bajo mi humilde opinión no es recomendable como primera lectura ya que el autor genera unas expectativas muy altas (como puede pasar tras leer por primera vez sobre las famosos 10 Bagger de Peter Lynch).
Espero que este post haya sido de su agrado y si no han leído, es bastante recomendable.
[
]
*Disclaimer: El Contenido es solo para fines informativos y de entretenimiento, no debe interpretar dicha información u otro material como asesoramiento legal, fiscal, de inversión, financiero o de otro tipo. Cada inversor debe tener criterio propio, no basar sus inversiones en lo que dice este pardillo, ni comprar acciones nombradas en este post solo porque provengan de la web de un gran inversor.
]
]
]
]
]
]
]
]
]
]
]
]
]
]
]
]
]
]
]
]
]
). Al ver lo que ofrecía y que les aparecían este tipo de anuncios hasta en la sopa (y pensando que no iban a aguantar más) decidieron gritar: “el ruido del mercado nos afecta y no podemos evitarlo”. Poco después escucharon un caballo relinchando, Peter se estaba acercando, les acompañó hasta la salida y no le volvieron a ver en la vida.