Hacer un screener no da visibilidad de lo que ocurre en una empresa.
Si cogemos los 8 últimos años (sin tener en cuenta los extraordinarios de 2020-21-22 que le ha ocurrido), el beneficio normalizado está algo por encima de los 20 millones, como explicaban los analistas en profundidad de la empresa. Les ha ocurrido varios problemas primero con el covid e incrementos inusuales de precios energía (20-21) y a posteriori con el gobierno en 2022 (no solamente a ellos a todas las sociedades con plantas de cogeneración), que ha estado a punto de cerrar varias empresas de los sectores cerámico, ladrillo, papel, etc, eso pone más en valor en entornos tan dificiles como se ha desenvuelto la compañía . Esto hizo que por ejemplo Navigator el mayor productor de papel ibérico de Portugal, tuviera los mayores beneficios de su historia mientras Iberpapel veía caer sus márgenes y en muchos momentos, cuanto más fabricaba más perdía. Ha sido la política del gobierno con la cogeneración (cuando más se necesitaba tener energía, les obligó de facto a parar) y hasta este primer trimestre del 2023 inclusive, la energía les ha hecho bajar esos beneficios normalizados.
Por seguir que ha pasado en Iberpapel en esos años, de los reportes a la Cnmv:
*El año 2021, al igual que el 2020, se pueden considerar
como sumamente atípicos.
• El 2020, estuvo marcado por la pandemia que tuvo una gran
influencia, incluso durante el primer trimestre de 2021, con un
nivel de demanda y precios decepcionantes.
• Cuando a partir de marzo parecía que la situación
comenzaba a estabilizarse a nivel global, con una clara
recuperación de la actividad; en el último trimestre del año
nos hemos encontrado con un impensable incremento en el
precio del gas, que ha afectado a las demás energías
(electricidad y petróleo). Ello, asimismo ha tenido un efecto
dominó en otras materias primas de nuestro proceso
productivo tales como el clorato, almidón y sosa, entre
otras.
Año 2022
"El ejercicio 2022 ha estado marcado por la invasión de
Ucrania por parte de Rusia, lo que ha supuesto entre otros
problemas, una crisis energética de dimensiones
desconocidas, agravada en nuestro país por el injusto trato
dado a las cogeneraciones durante una serie de meses.
La publicación el 9 junio de la Orden TED/517/2022
determina la fecha de entrada en vigor del Real Decreto-ley
10/2022, de 13 de mayo, en el que excluye del derecho a
recibir el ajuste en el precio del gas, a las plantas de
cogeneración. Ello tuvo como consecuencia, que la mayoría
de las cogeneraciones españolas entre las que se
encontraban las de nuestra compañía, tuvieran que parar, lo
que supuso durante el tercer trimestre unos muy importantes
costes no previstos por tal motivo.
A la referida parada en la cogeneración, hubo que añadir que
nuestra compañía tenía compromisos de compras de gas
firmados el año anterior, en los que en ningún supuesto se
preveían que tuvieran que parar las cogeneraciones por
motivos regulatorios; lo que ha traído consigo unos extracostos
de indemnización por no consumo muy significativos.
Con todo esos problemas: paros y pagos de gas sin consumo,
el benefic neto de 2022 es sorprendente con lo que les ha sucedido:
su benefico fue de 15,8 millones de euros.
Año 2023. Hay dos parte diferentes:
1Q) La compañía se ha esforzado con éxito en la defensa de los precios del papel, dado que los costos de producción siguen afectados por la crisis energética debido a la guerra de Ucrania.
En relación con la venta de energía eléctrica, significar que nuestra planta de cogeneración de gas ha estado parada especialmente durante el mes de enero, pero también en días alternos de febrero y marzo.
Efectivamente, nuestra fábrica ha tenido que parar la cogeneración de gas cuando no se han dado las condiciones de rendimiento suficiente entre el precio del gas y la electricidad, pues la metodología del actual marco retributivo está concebida para mercados estables y no recoge la altísima volatilidad actual de estos mercados.
Los beneficios a pesar de esas circunstancias en 1Q23 han sido de 3,8 millones €.
2Q) El Beneficio Neto asciende a 10.715 miles de euros en el Semestre, se normalizan los problemas que tenía, siendo los beneficios 6,9 millones en el trimestre…
En mi opinión, el beneficio normalizado medio que actualmente tiene Iberpapel después de haber pasado todas esas circunstancias atípìcas durante estos años, estaría (restando el beneficio ajustado en consolidado por venta de terreno) en el entorno de los 22 millones de euros. Y con una utilización de la caja neta después de la venta de su patrimonio en Uruguay, con crecimiento en papel krafth para lo que ya tiene el proceso de la celulosa preparado 70 millones solo esa máquina coste (que hasta ahora no ha podido rentabilizar), podríamos estar hablando en alrededor de 28-30 millones de benefico neto normalizado a futuro, si como parece esa inversión se realiza con la acumulada caja neta que posee.
Con respecto a su valoración, la capitalización es de alrededor de 175 M, a lo que hay que restar 100 M de caja neta, con una fábrica valor de reposición en el entorno de 400-500 millones de euros y un patrimonio forestal en hectáreas un 150% superior del que tenía antes en Uruguay, por el que ha cobrado recientemente 53,7 millones de euros.
con Iberpapel pasa eso, que no ha parado de aumentar las toneladas producidas, pero claro si el precio no acompaña te sale este gráfico…
Cuántas más vueltas e historias hay que dar para justificar una inversión, en la que los números no salen, creo que mucho peor. Pero vamos lo que dice: beneficio genera. En FCF si que parece hay años malos pero ya les digo que solo he mirado un poco por encima y en general me parece está bien llevada aunque sea un tipo de negocio complicado.
