El rincón del fondo

Fondos y SICAVs
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Dejo por aquí por si interesa resumen que hice con IA de un estudio reciente de Morningstar sobre como los fondos en los que entra demasiado AUM afecta a sus participes en silencio.

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Fuente original del resumen: https://www.morningstar.com/business/insights/research/fund-capacity-risk

Mientras, algunos gestores se frotan las manos sin cerrarlos al no importarles los nuevos riesgos asumidos por sus participes y el futuro a largo del fondo, cegados por facturar cada vez más a corto plazo.

S2

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A raiz de la entrevista a @MAA subida hace unos dias al hilo de +D MásDividendos en los Medios y Eventos me surgió una duda que seguramente algunos de ustedes conozcan.

¿Saben de algún estudio sobre las rentabilidades de los fondos comparando únicamente sus primeras posiciones con respecto al rendimiento de la cartera al completo?

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Google Gemini said: Yes, several academic and financial research studies have explored how a fund manager’s top holdings or “best ideas” perform relative to the entire portfolio.

Rather than isolating the top holdings as a standalone tracking index, financial literature generally approaches this topic through two main lenses: “Best Ideas” portfolios (evaluating whether a manager’s highest-conviction or largest-weighted positions outperform their smaller positions) and portfolio concentration studies (comparing diversified funds against concentrated subsets).

Key Studies and Findings

1. The “Best Ideas” Paper

  • Study: “Best Ideas” by Randolph B. Cohen, Christopher Polk, and Bernhard Silli.
  • Focus: The authors examined the performance of active equity mutual funds by looking at the distinction between a manager’s core high-conviction positions (their top ideas) and the rest of their portfolio (the positions added to “round out” or diversify the fund).
  • Key Finding: They discovered that a portfolio constructed exclusively from a fund manager’s “best ideas” significantly outperformed the market—as well as the remainder of the fund’s own portfolio—by a meaningful margin per quarter. Their research indicates that managers often dilute their overall fund performance by holding too many mediocre, low-conviction stocks.

2. Manager Conviction and Big Bets

  • Study: “Fund Managers Who Take Big Bets: Skilled or Overconfident?” by Klaas P. Baks, Jeffrey A. Busse, and T. Clifton Green.
  • Focus: Analyzed U.S. domestic equity funds by looking closely at position sizing as a reflection of the manager’s level of optimism and conviction.
  • Key Finding: The authors found that focused managers succeed precisely because their “big bets” (their highest-weighted and top holdings) heavily outperform the top holdings of more broadly diversified, kitchen-sink style funds.

3. Diversification vs. Concentration Trade-offs

  • Study: Research out of the Paul Woolley Centre for the Study of Capital Market Dysfunctionality (e.g., Danny Yeung, Ron Bird, et al.) examining the performance of diversified versus concentrated portfolios using the same underlying stock preferences of active managers.
  • Key Finding: When evaluating how managers would have performed if they restricted capital only to their top preferred stocks, the concentrated subsets consistently achieved better risk-adjusted absolute returns than the total, fully diversified portfolios.

4. Transparency and Portfolio Representation

  • Study: “Hiding Behind the Window Blinds: Strategic Trading under Portfolio Partial Disclosure” by Ron Kaniel, Jingxi Li, and Qi Zhang.
  • Focus: Utilizing unique regulatory environments (such as markets requiring full disclosure semi-annually but only top-10 disclosures quarterly), the authors examined the statistical relationship between top holdings and total fund movement.
  • Key Finding: They noted a remarkably high return correlation (often exceeding 90% to 98%) between a fund’s top 10 to top 20 holdings and its whole portfolio, implying that a fund’s top tier heavily dictates its aggregate movement, though individual stock alpha is concentrated heavily in the highest-conviction names.
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Disculpas anticipadas por el tocho, es una respuesta que considero bastante buena, y la he traducido del inglés, así como complementado los enlaces rotos, dos de la lista original.

En lugar de aislar las principales posiciones como un índice de seguimiento independiente, la literatura financiera suele abordar este tema a través de dos enfoques principales: carteras de “Mejores Ideas” (Best Ideas) (evaluando si las posiciones de mayor convicción o de mayor ponderación de un gestor superan a sus posiciones más pequeñas) y estudios de concentración de carteras (comparando fondos diversificados con subconjuntos concentrados).

Principales estudios y hallazgos

1. El artículo de las “Mejores Ideas”

  • Estudio: “Best Ideas” por Randolph B. Cohen, Christopher Polk y Bernhard Silli.

  • Enfoque: Los autores examinaron el rendimiento de los fondos de inversión de renta variable activa analizando la distinción entre las posiciones principales de alta convicción de un gestor (sus mejores ideas) y el resto de su cartera (las posiciones añadidas para “completar” o diversificar el fondo).

  • Hallazgo clave: Descubrieron que una cartera construida exclusivamente a partir de las “mejores ideas” de un gestor de fondos superaba significativamente al mercado —así como al resto de la propia cartera del fondo— por un margen considerable cada trimestre. Su investigación indica que los gestores a menudo diluyen el rendimiento general de su fondo al mantener demasiadas acciones mediocres y de baja convicción.

  • URL en abierto: https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1364827

2. Convicción del gestor y grandes apuestas

  • Estudio: “Fund Managers Who Take Big Bets: Skilled or Overconfident?” por Klaas P. Baks, Jeffrey A. Busse y T. Clifton Green.

  • Enfoque: Analizaron los fondos de renta variable nacional de EE. UU. observando de cerca el tamaño de las posiciones como un reflejo del nivel de optimismo y convicción del gestor.

  • Hallazgo clave: Los autores descubrieron que los gestores concentrados tienen éxito precisamente porque sus “grandes apuestas” (sus posiciones de mayor ponderación y principales activos) superan ampliamente a los principales activos de fondos mucho más diversificados o de estilo “cajón de sastre”.

  • URL en abierto: https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=891727

3. Compensaciones entre diversificación y concentración

  • Estudio: Investigación del Paul Woolley Centre for the Study of Capital Market Dysfunctionality (ej. Danny Yeung, Ron Bird, et al.) en su estudio “The ‘Best Ideas’ of Active Mutual Fund Managers”.

  • Enfoque: Examinaron el rendimiento de las carteras diversificadas frente a las concentradas evaluando cómo habrían rendido los gestores si hubieran restringido el capital únicamente a sus acciones preferidas principales.

  • Hallazgo clave: Al simular este escenario, los subconjuntos concentrados lograron consistentemente mejores rendimientos absolutos ajustados al riesgo que las carteras totales y completamente diversificadas.

  • URL en abierto: https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2334053

4. Transparencia y representación de la cartera

  • Estudio: “Hiding Behind the Window Blinds: Strategic Trading under Portfolio Partial Disclosure” por Ron Kaniel, Jingxi Li y Qi Zhang.

  • Enfoque: Utilizando entornos regulatorios únicos (como mercados que exigen divulgación completa semestralmente, pero solo divulgación de los 10 principales trimestralmente), los autores examinaron la relación estadística entre los activos principales y el movimiento total del fondo.

  • Hallazgo clave: Notaron una correlación de rendimiento notablemente alta (a menudo superior al 90% a 98%) entre los 10 o 20 activos principales de un fondo y toda su cartera. Esto implica que el nivel superior de un fondo dicta en gran medida su movimiento agregado, aunque el alfa (exceso de retorno) de las acciones individuales se concentra fuertemente en los nombres de mayor convicción.

  • URL en abierto: https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2953282

Nota: Las URL proporcionadas dirigen a SSRN (Social Science Research Network), que es el repositorio global de referencia para acceder en abierto a versiones pre-print y borradores finales de investigaciones académicas financieras antes de que queden bloqueadas por los muros de pago de las revistas de pago.

Nota mía - no de la IA: le he pedido otros enlaces al aparecer dos de ellos rotos.

Aquí tienes los enlaces corregidos y verificados con sus URLs directas o alternativas de acceso abierto:

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¿cual es la razón de este interés?

Porque luego en la práctica copiar esas posiciones en base a publicaciones trimestrales/semestrales no es tan fácil dado que suele haber decalaje entre cuando el gestor compra/vende respecto a lo que hace alguien que intenta copiar esas posiciones.

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Muchas gracias por compartirlo, se ha tomado un tiempo que aprecio, asi que tocho nada, leeré los enlaces con interés

Que poco se fia de mi y le agradezco la atención. Pero creame que la estrategia de copiar ideas la deseché años atrás, al empezar a invertir, no le vi sentido por demasiadas razones. Ya sabe que tampoco soy muy amigo del stock picking salvo por alguna pequeña apuesta para quitar el gusanillo.

Simplemente era una duda, que por lo que parecen las conclusiones de los estudios que comparte @Josesthe quizás el hecho de que la normativa obligue a diversificar está echando por tierra mayores rentabilidades. Todavía no he leído a fondo los enlaces, ni los porcentajes ni números que miden, pero sí parece haber valor en las posiciones en las que los gestores tienen convencimiento.

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Un tema interesante el de las posiciones concentradas en fondos activos. Algunos ya tenemos las prácticas hechas con Cobas. :grinning_face_with_smiling_eyes:

Aunque en estos casos siempre tengo la duda de si han tenido en cuenta los fondos con posiciones concentradas a los que les fue mal y que desaparecieron.

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El fondo es Teima FIL visto q en su perfil X ha puesto teimudo. En todo caso siendo un FIL y además privado con 31 participes no se sabe la cartera pq no tiene obligación de publicarla al no estar abierto al publico

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