Os traigo un comentario Sean Peche, un gestor de fondos bastante conocido amigo de Terry que ha escrito unas palabras sobre su carta trimestral.
En ingles :
The latest Fundsmith annual letter to shareholders is a very good read
I’m not a shareholder - all my family’s investable assets are alongside our clients in the Ranmore Global Equity fund, but Terry Smith is a smart guy and I know that our views overlap in a few areas
Specifically:
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Neither of us like Chinese companies with their VIE (Variable Interest Entity) structures
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We both like numbers – I keep myself busy with #numbersnotnarrative but he’s one up on me, having written a book – “Accounting for Growth: Stripping the Camouflage from the Company.” One day…
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Neither of us has much respect for Unilever’s Corporate M&A (see link for some of my previous comments). The difference is that we’re small and nimble so can vote with our feet. We want management to “be on our side”
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We don’t like the accounting for Share-Based Compensation
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We don’t like Non-Gaap EPS and I love his chirp “fully deluded earnings per share” instead of “fully diluted EPS”
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We’re both happy to be outspoken about what we believe to be true - he used to have a blog at Collins Stewart called, “Straight talking”
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Neither of us agrees with performance fees - search “Terry Smith slams performance fees” where you will read the following quote in the fnlondon article
“Performance fees do not work. They extract too much of the return and encourage risky behaviour.”
Where we seemingly differ is:
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The price he’s willing to pay/hold for a good business. We believe every asset has a fair price and if we can’t make the case for a double-digit return from the current price, we sell. That also has the added benefit of keeping the portfolio “fresh” for any new investors
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We have no problem whatsoever with fund turnover and prefer the view of top money managers like Paul Tudor-Jones worth $7.5bn “If you have a losing position that is making you uncomfortable, the solution is very simple: Get out, because you can always get back in.”
The world is constantly changing - good businesses can change to bad businesses overnight – (Meta locked out of IOS) and good businesses can also be bad investments at the wrong price.
So we subscribe to the view, “When the facts change I change my mind, what do you do?” and a few low single-digit points of brokerage are not going to stand in the way.
Besides, transaction costs are incorporated in the daily NAV and returns are the change in NAV, so just focus on returns net of all fees
- Lastly, Value investors like us are no longer “going through hell”
We spent 14 years in that unwelcome place while QE was being enacted, but thankfully that period is over and investors have been harshly reminded that price does matter.
Few people can tolerate heat, so if you want to keep “walking”, stay hydrated.
Just don’t forget there is another path
Traducida con el traductor:
La última carta anual de Fundsmith a los accionistas es una muy buena lectura
No soy accionista: todos los activos invertibles de mi familia están junto a nuestros clientes en el fondo Ranmore Global Equity, pero Terry Smith es un tipo inteligente y sé que nuestros puntos de vista se superponen en algunas áreas.
Específicamente:
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A ninguno de nosotros nos gustan las empresas chinas con sus estructuras VIE (Variable Interest Entity)
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A los dos nos gustan los números: me mantengo ocupado con #numbersnotnarrative pero él es uno de los que estoy por encima de mí, ya que escribió un libro: “Contabilidad para el crecimiento: despojar al camuflaje de la compañía”. Un día…
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Ninguno de nosotros tiene mucho respeto por las fusiones y adquisiciones corporativas de Unilever (ver enlace para algunos de mis comentarios anteriores). La diferencia es que somos pequeños y ágiles, así que podemos votar con los pies. Queremos que la gerencia “esté de nuestro lado”
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No nos gusta la contabilidad de la compensación basada en acciones
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No nos gustan las EPS no GAAP y me encanta su chirrido “ganancias por acción totalmente engañosas” en lugar de “EPS totalmente diluidas”
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Ambos estamos felices de hablar abiertamente sobre lo que creemos que es verdad - él solía tener un blog en Collins Stewart llamado, “Straight talking”
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Ninguno de nosotros está de acuerdo con las tarifas de rendimiento - busque “Terry Smith slams performance fees” donde leerá la siguiente cita en el artículo de fnlondon
“Las tarifas de rendimiento no funcionan. Extraen demasiado del rendimiento y fomentan comportamientos de riesgo”.
Donde aparentemente diferimos es:
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El precio que está dispuesto a pagar / mantener por un buen negocio. Creemos que cada activo tiene un precio justo y si no podemos defender un rendimiento de dos dígitos del precio actual, vendemos. Eso también tiene el beneficio adicional de mantener la cartera “fresca” para cualquier nuevo inversor.
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No tenemos ningún problema con la rotación de fondos y preferimos la opinión de los mejores administradores de dinero como Paul Tudor-Jones por valor de $ 7.5 mil millones “Si tienes una posición perdedora que te hace sentir incómodo, la solución es muy simple: salir, porque siempre puedes volver a entrar”.
El mundo está cambiando constantemente - las buenas empresas pueden cambiar a malas empresas de la noche a la mañana - (Meta bloqueado de IOS) y las buenas empresas también pueden ser malas inversiones al precio equivocado.
Así que nos suscribimos a la opinión: “Cuando los hechos cambian, cambio de opinión, ¿qué haces?” y algunos puntos bajos de corretaje de un solo dígito no se interpondrán en el camino.
Además, los costos de transacción se incorporan en el NAV diario y los retornos son el cambio en el NAV, así que solo concéntrese en los rendimientos netos de todas las tarifas.
- Por último, los inversores de valor como nosotros ya no están “pasando por el infierno”
Pasamos 14 años en ese lugar no deseado mientras se promulgaba la QE, pero afortunadamente ese período ha terminado y a los inversores se les ha recordado duramente que el precio sí importa.
Pocas personas pueden tolerar el calor, así que si quieres seguir “caminando”, mantente hidratado.
Eso sí, no olvides que hay otro camino
Adjunto la composición del fondo de Ranmore, cuanto menos curiosa el tipo de valores que tiene:
