Por supuesto, le voy a contestar de otra manera. Al precio al que está UMG “hoy” (25€) ya ha recogido en una buena parte la infravaloración que tenia cuando estaba dentro de Vivendi.
Con esto no estoy diciendo nada que usted no conozca sobre lo único que es UMG como activo, pero a veces encontrar este tipo de singularidades en una empresa hace que nos “sobreexcitemos" y olvidemos lo importante que es el precio. El precio que pagamos por ese activo marcará de manera directa el retorno de nuestra inversión.
El múltiplo depende de cómo calcule el FCF y sobre qué año, si usamos cifras de 2021 que acaban de ser presentado el Q3, estamos ante un múltiplo elevado. Por simplificar, unas 30 veces EV/Ebitda (con toda la cautela al usar Ebitda).
Evidentemente, parte de la tesis (es evidente que el mercado así lo cree también y por eso la subida del 40% nada mas salir a cotizar) se basa en el auge de los servicios de streaming; eso conlleva mayores ventas por aumento del numero de usuarios de pago y mayor monetización via subidas de ARPU. Pero, es algo con lo que yo sería muy cauteloso a estos precios ya que una buena parte esta descontado y solo el mercado volvería a poner en precio con crecimientos por encima del 20% ( cuestión que veo poco probable, pero no imposible).
Para mi era evidente que UMG no valía 17€ por acción, a 25€ ya es otra cuestión que dependerá de la capacidad de UMG de sorprender positivamente al mercado.
Si su pregunta es porqué no vendo a 25€, la respuesta es que me siento cómodo en este tipo de activos porqué al precio al que está comprado vamos a obtener un retorno de doble dígito, cuestión que no tengo nada claro si lo comprara al precio de hoy.
Por aclarar, creo que confunde PSH con Tontine. Tontine no tiene UMG, solo cash. Por lo que entiendo que su pregunta es sobre si comprar UMG directamente o vía PSH. Hacerlo via PSH conlleva mucha exposición directa (un 30/35% de la cartera es UMG) pero también conlleva exposición a otras compañías, que puede ser bueno o malo en función de la evolución de otras compañías que no son UMG.
En nuestro caso fue una manera de tener exposición en UMG (antes de la IPO) sin tener que esperar a la resolución de la consulta que hicimos sobre la retención en origen por el dividendo en especie.
En nuestro caso, compramos Vivendi sobre 27,5 y vendimos toda la posición a 10,5, cuando nos dieron las acciones de UMG. Eso nos produjo un precio de entrada de 17€.
Vender puts no es garantía de poseer el activo, salvo que las venda en dinero y con un vencimiento muy cercano pero eso hará que apenas tengan valor diferencial vs el subyacente.
Tontine es una SPAC y espero que dentro de un tiempo una SPARC. Básicamente es una bolsa de dinero esperando ser invertido mediante un acuerdo de compra de una empresa privada. Es una caso muy interesante, ya que está cotizando a un precio inferior al derecho que tienen los accionistas de reembolsar el dinero y el mercado no valora correctamente el warrant/derecho que lleva asociado.
PSH es una cartera de acciones cotizadas entre las que esta UMG.
Espero haber contestado correctamente a sus preguntas.
Un fuerte abrazo
PD: PSTH me apasiona, si desea que le detalle esa situación especial será un placer hacerlo por teléfono que es mucho mas rico en explicaciones que por escrito.