Buenos días,
les comparto nuestra carta trimestral correspondiente a septiembre de 2021 por si pudiera resultar de su interés.
Reciban un cordial saludo
https://mailchi.mp/b846d6c833d1/comentario-trimestral-azagala-junio-4907710
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Siempre da gusto leer una carta con ideas tan interesantes.
Me gustaría preguntar cuál es la tesis para comprar Pershing Square. Bill Ackman es sin duda un gran inversor pero no se hasta qué punto es transparente en sus inversiones y cual es la alineacion de ese vehículo para los accionistas minoritarios
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Claro, es un placer ampliarle la información y muchas gracias por sus amables palabras.
Tras estudiar la situación especial de UMG (gracias a Ackman) decidimos recomendar tener exposición directa via Vivendi e indirecta con Bollore y PSH. El peso de UMG dentro de PSH es muy significativo (25%) con lo que debería ser un buen proxy del movimiento de UMG.
Le tengo que reconocer que pequé de prudente al recomendar una posición inicial en Vivendi inferior a lo que me hubiera gustado porque en ese momento no tenia el 100% de garantías que no nos fueran a retener en origen al tratarse de un dividendo en especie, así que parte de la posición la completamos con exposición indirecta comprando BOL y PSH para eliminar ese riesgo.
Hoy le puedo confirmar que la retención ha sido del 0% en Francia y que la retención en España se nos devolverá el año que viene, con lo que la situación especial ha sido excelente con un +47% de rentabilidad en apenas 3 meses.
Mi opinión sobre Ackman está muy basada en lo que él hace y no en lo que dicen que hace y en este caso concreto de PSTH + PSH + UMG me ha recordado en muchos aspectos a la manera tan compleja y enrevesada de Malone de esconder autenticas joyas.
Reconozco que tengo debilidad por este tipo de situaciones especiales con toneladas de información donde no es nada fácil no desfallecer pero le puedo garantizar que tiene mucho sentido su manera de invertir, aunque se haya equivocado en el pasado y se vuelva a equivocar en el futuro, como es normal.
Un fuerte abrazo
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Wow. Muchísimas gracias por su fabulosa respuesta. La verdad que soy un admirador de Ackman. Esta a eones de lo que yo podría hacer o imaginar pero siempre me ha resultado un tanto inquietante la enrevesada estructura de su fondo y siendo sincero, no entiendo que alguien que ya tiene tantisimo capital bajo gestión abra al público su vehículo con las desventajas que conlleva.
Pero si es como proxy por la discográfica entiendo que es una posición que permanecerá el tiempo que tarde en aflorar el valor que usted ha visto en esa maraña que vivendi tenía montada.
Por un momento pensé que era una forma de estar en los famosos de CDS que tan hábilmente compro en 2020 y me ha extrañado ya que le he notado optimista con el futuro en su carta.
Sin quereer pecar de adulador le reitero el agradecimiento por su respuesta y le animo a continuar con tan formidable trabajo de análisis. No creo que tarde en unirme como participe de su fondo.
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Siendo sincero no tengo ni idea de los que nos deparará el mercado durante los próximos meses pero mi optimismo reside en que las empresas en las que estamos invertidos están haciendo las cosas de manera correcta y el castigo o la desidia con la que las trata el mercado está siendo injustificado y por eso hemos aumentado la posición en varias de ellas reduciendo la liquidez del fondo.
Será un placer darle la bienvenida cuando así lo decida, no olvide enviarme un email a daniel@azagalacapital.com para asegurarme que reciba cualquier comunicación del fondo de manera automática.
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Buenas tardes, les dejo la grabación de la charla que tuvimos ayer con Myinvestor por sí fuera de su interés.
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Buenas tardes Daniel,
Si no es mucho pedir, qué perspectivas le ves a Ammo?. Me despiertan curiosidad estas empresas “odiadas”/ “desconocidas”.
Dices que has ampliado a través de opciones?.
Gracias.
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Buenas tardes Oscar,
Más que odiada es una empresa a la que se subió mucha gente (analistas técnicos, vendedores de señales, y en general oportunistas) al calor de la revalorización y eso hace que con la misma facilidad se salgan, lógicamente al ser cuentas que no hacen la DD correspondiente de ahí el ruido que se ha generado en los últimos meses.
En cambio, los hechos de los últimos meses son los siguientes:
- Han ganado 2 contratos con la administración, la pata militar será una fuente estable de ingresos y creo que representará una parte muy importante en el futuro.
- Han subido el guidance del trimestre, con un incremento en ventas adicional del 10%.
- El Backlog está en máximos históricos.
- La actividad del marketplace está incluso por encima de los máximos alcanzados el año pasado.
A medio plazo, el ritmo de la compañía lo marcará el éxito del marketplace que es la parte del negocio con márgenes superiores al 70%.
Es una empresa muy compleja, que necesita tiempo para digerir la rapidez de su expansión (en 4 años ha pasado de vender 5M a 218M) pero todas las decisiones que ha tomado el equipo directivo son muy inteligentes.
A 10 aprovechamos la euforia del mercado y recomendamos reducir la posición y con las ultimas caídas hemos recomendado aumentar de nuevo con acciones y con opciones.
Espero que le sirva la info, un cordial saludo
Pd: Pediría por favor que nada de lo que escriba se tome como una recomendación de ningún tipo y sobretodo pediría que nadie copie ninguna posición ni de Azagala ni de nadie sin estudiar a fondo la compañía. Mi intención es ayudar al que pueda estar interesado en este tipo de compañías a estudiarlas y dedicarles tiempo, no a invertir en ellas y mucho menos sin haber hecho la debida due diligence. Gracias
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Buenas tardes Daniel,
Primeramente, agradecerle la coherencia que destila en cada uno de los webinars en los que ha participado. No me cabe duda de que a Azagala le espera un futuro brillante con usted al frente.
Teniendo medianamente clara la filosofía del fondo, si tiene a bien agradecería encarecidamente que comentase un poco cual es el día a día en el fondo y si además de usted hay algún analista, etc.
Como comentaba en el Webinar, Azagala está enfocado a un nicho de mercado en el que es fundamental la “artesanía” en lo que a inversión se refiere, requiriendo alguna compañía hasta varios meses de estudio.
De esta forma, se pueden dar situaciones que considero críticas en la gestión de un fondo, como por ejemplo que varias empresas se pongan en precio (que será una alegría), pero que requerirán de buscar otros candidatos, ¿podría dar alguna pincelada a grosso modo del proceso de búsqueda de compañías? Supongo que partirán de screeners dirigidos a el tipo de compañías que les gusta.
Todo ello lo digo, porque el trabajo será prácticamente el mismo para 5 que para 50 millones, pero 50 millones permitirían tener algo más de estructura de análisis de compañías, etc. Al fin y al cabo usted tiene que tener vida fuera de la gestión de Azagala.
Un saludo y muchas gracias de antemano.
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Gracias por sus palabras @estructurero, le respondo en orden a sus preguntas.
Mi día a día cómo usted ha supuesto bien empieza y acaba con el fondo, quien sea emprendedor me entenderá muy bien lo que significa trabajar sin horario, pero dentro de una normalidad que pasa por estudiar (leer, investigar y analizar) las empresas que tenemos en el fondo más algunas nuevas que me llegan gracias a otros inversores amigos.
Lógicamente, con las limitaciones de tiempo que tiene Azagala que a día de hoy no tiene ningún analista y es algo que todavía no contemplo pero sí será necesario en un futuro, es decir, hoy por hoy es un “one shop man”; para lo bueno y para lo malo.
Esta rutina sólo se rompe si necesito atender algún participe, parte de mi rutina es atender a participes existentes o nuevos, me gusta dedicar algo de tiempo a conocer a la gente que quiere invertir en Azagala y explicarles de primera mano que esperar de mi y del fondo.
Bendita situación la que describe pero es algo que no nos afecta por las siguientes razones:
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Tenemos algunas empresas mas de las que me gustaría tener, por motivos de normativa, iliquidez y juventud del fondo por lo que no seria un problema aumentar en las que se queden si se venden algunas que lleguen a precio a la vez.
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Tenemos siempre liquidez por lo que no nos quema el dinero al entrar si no que vamos asignando capital en función de los precios y de la situación real del negocio.
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Invertir en small caps no es un proceso rápido, ni en la construcción de las posiciones ni en su estudio. A día de hoy sigo aprendiendo cosas de Nekkar, después de 3 años ya. Eso hace que muchas de las compañías que tenemos las cogemos tan pronto y tan pequeñas que no necesitamos venderlas ya que si ejecutan bien pueden estar muchos mas años de lo normal en cartera.
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Podemos tener 30 o 38 compañías en función de la situación real de la compañía, lo mismo ocurre con los bonos, dependerá de cada caso. Azagala está diseñado asi para que sea lo mas flexible posible y poder aprovechar las oportunidades según se presentan (como ha pasado este trimestre con las opciones de Ammo y Torrid)
Respecto al proceso de búsqueda no uso screeners, soy curioso y muy afortunado por tener relación con algunos de los mejores inversores que hay en micro y small caps. Tener una buena relación de contactos para mi es fundamental y parte del éxito en la selección de empresas, con esto no digo que no sean útiles los screeners, respeto y entiendo a los que los usan y además con muy buenos resultados.
Y a la evolución de mi manera de trabajar respecto al crecimiento del fondo trato de hacer las cosas con sentido común y adaptando las circunstancias a las necesidades. Como ejemplo le dire que no he viajado todavía fuera a conocer ninguna empresa en la que estamos invertidos pero es algo que ocurrirá en 2022.
Siento no tener respuestas convencionales pero es que Azagala no está diseñado para serlo, ni en su filosofía de inversión, ni en sus comisiones ni en la relación con los participes (aquí Adarve es un espejo donde mirarse por muchos motivos), está diseñado para aprovechar nichos de mercado en los que me siento muy agusto.
Lógicamente este modelo no es escalable como le gusta a la industria pero mientras sea posible es un placer ser asesor de inversiones, creador de contenido, responsable de atención al cliente y analista. En los malos momentos, el responsable soy yo y el que contesta al teléfono cuando llaman los partícipes soy yo.
Espero haber respondido a sus preguntas, en caso contrario será un placer charlar con más profundidad en persona o por teléfono si le parece buena idea.
Un cordial saludo
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Muchas gracias Daniel,
Perdonad el tuteo en el post anterior, como no suelo escribir, soy más de leer y aprender, se me olvidó la norma no escrita del foro. Además como le he escuchado y visto en varios webinars y podcasts a veces uno piensa que ya conoce al interlocutor 
Insisto, muchas gracias por la respuesta.
Sigo algunas empresas por curiosidad y por aprender las dinámicas que las mueven, y sobre todo me gustan empresas pequeñas que todavía les queda mucho por demostrar y si son de sectores, digamos no “amados”, mejor. Tabacaleras, armas, juego…, me gustan. Será por Greenblatt?.
No se preocupe, solo curiosidad.
Buen fin de semana.
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Nada que disculpar me gusta esa cercanía y me alegra que tenga esos gustos, seguro que es influencia de Greenblatt, un auténtico genio que en lo único que no estuvo afortunado es con la elección de los títulos de sus libros.
Es uno de mis autores favoritos también. Tuve el honor de hacer un webinar en valueschool sobre él, que creo que le gustará si no lo ha visto.
Un cordial saludo
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Aqui algunas cosas sobre Ackman, Universal y un invento llamadado swaption que me ha fascinado.
Desconozco si Pershing es accesible al inversor retail por ser un closed end fund. Pero me voy a dar el gusto de leerme bien la tesis de UMF. Me ha sorprendido el precio al que cotiza uno de los dueños de una materia prima tan imprescindible pra mi existencia como es la música.
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Tiene tanto Pershing Square como Pershing Square Tontine en R4.
Contratable o solo aparecen por estar indexadas? El smithson también aparece pero no es contratable
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Contratables los dos.
El Smithson en Bankinter.
gracias por su respuesta!
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Buenos dias,
Les adjunto un nuevo webinar, en el que contamos parte de nuestro proceso de inversión en small caps con especial detalle en Nekkar.
Espero que les guste.
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Son pocas veces las que se da la circunstancia de encontrar una inversión que realmente llame mi atención y que pueda dedicarle tiempo a elaborar una tésis en la forma que a mí me gusta:
Pero esta vez mi interés en Universal y lo que he visto me ha cautivado de tal manera que he sacado tiempo de donde he podido para leerme el prospectus de la IPO al completo, verme todo el material disponible y ponerme manos a la obra.
Iba a realizar el ejercicio de hacer la valoración pero el bueno de Ackman me ha ahorrado el trabajo:
Tesis inversion UMG: music is universal
En resumen:
- Si alguien busca MOAT, aquí lo tiene. Es de las pocas empresas en las que no creo que nadie pueda negar su existencia.
- Me encantan los activos ligeros, pero si además se aprecian y perduran en el tiempo, es fantasía
- Me encanta que sean activos muy penalizados por un cambio drástico en el modelo de negocio
- La estructura accionarial resultante no es peligrosa para el minoritario (Hi Teekay Friends! )
- Hay Crecimiento y lo habrá
- Los riesgos son de los más controlables mientras vivamos en un mundo con derechos de autor. Y me consta que los artistas por muy progesistas que se autodefinan van a querer seguir cobrando sus derechos
Y ahora los números:
todo bien y fabuloso.¿El asunto problemático de marras?
Que me temo que ya ha alcanzado el precio al que podemos decir que está “bien valorada”. Aunque lanzo ahora la pregunta a @dantelriv (si tiene a bien contestar, claro!)
Preguntas:
¿Estamos pagando un múltiplo de 40x FCF? o estamos pagando por unos activos que realmente están muy infravalorados (ver diapositiva 28) y que no han sido correctamente monetizados por el cambio de modelo de negocio? ¿Moneztización vía Subida de Royalties? ¿Mediante ampliación del número de oyentes de pago en las plataformas?
¿Qué se nos escapa para que no cotice muy por encima si es tan evidente su potencial?
¿Por qué comprar UMG a través de Pershing Tontine y no directamente? He entendido a Ackman que ha conseguido financiación a muy bajo coste para adquirir esta inversión?
¿Por qué seguir manteniendo Vivendi? ¿No es mejor liquidar y comprar más UMG directamente?
¿Es posible vender opciones put de este valor? Parece la acción PERFECTA para ello. Acción que quiero poseer si o sí a precios no mucho menores de los actuales.
Otras preguntas:
¿Cuál es la diferencia entre Pershing Holdings y pershing Tontine?
Siento no haber podido contribuir con trabajo propio a la comunidad mediante mi propia tesis, pero como buen milenial treintañero, se me da mejor investigar que otra cosa y si hay profesionales al frente, aprendamos
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