“¿Cómo evalúa usted si el moat de una empresa es sostenible a largo plazo?. Entiendo que se trata de una evaluación subjetiva, basada en cómo uno proyecta la visión futura del mundo. ¿Es posible que una empresa de calidad presente malos resultados financieros? ¿Dónde se traza la línea entre una empresa de calidad y una que no lo es?”
yo creo que hay que proyectarse a futuro, a 10 años vista (al menos), para ayudarse asi mismo y forzarle a buscar los “peros” y a partir de ahi puede haber subjetividades propias de cada persona. Por ponerle un ejemplo, ASML, es una empresa de calidad en varios aspectos, es un monopolio en sus maquinas EUV para el desarrollo de los chips mas avanzados del mundo. Es la unica que los produce. Tiene unos muy buenos numeros, muy buenos retornos del capital, margenes, relativamente poca deuda. Ahora bien, mucha gente pone la pasta ahi, y no se cuestiona nada, solo porque dan por sentado que es una “empresa de calidad” y tiene buenos numeros . Si ud. pone pasta ahi, y ha machacado la empresa, le ha rebuscado hasta el ultimo pero, al menos sera consciente de los riesgos, y como consecuencia le asignara un peso apropiado dentro de su cartera. Si uno de esos riesgos se cumple mas adelante, su cartera no deberia afectarse mucho, pues, el peso que le ha asignado ira de acuerdo a los riesgos que ud haya identificado previamente.
Tiene un moat sostenible ASML?, pues parece que si, pero yo no estoy seguro al 100% de afirmarlo. Quiza otra persona con mas conocimiento que yo, puede afirmar que ese moat es sostenible. Ahi ya hay un grado de subjetividad, entre lo que pienso yo, y lo que piensa la otra persona. Ahora bien, porque no estoy seguro al 100% de ese moat sostenible a largo plazo segun mi propio punto de vista?, quiza piense que estoy loco, pero al ver que una maquina de EUV siendo tan compleja, que esta compuesta por alrededor de 100,000 partes diferentes que son suministradas por mas de 4000 proveedores diferentes, me hace pensar, que pasaria si por A o B motivos, en algun momento, alguno de estos proveedores falle, y deje de producir esa pieza, podra ser esa pieza reemplazable?. Me puse a ver por curiosidad en los reportes anuales de la empresa, y encontre que ASML, hace un seguimiento continuo a sus “proveedores clave”, no a todos sus proveedores. Debo asumir que los proveedores clave, suministran piezas que son irremplazables, y el resto de piezas de proveedores no seguidos, son reemplazables?, las maquinas tendran el mismo desempeño con piezas sustitutas?, o es que el criterio de proveedores clave se refiere no a su irremplazabilidad sino a la importancia que tienen dentro del funcionamiento de las maquinas?. Y podria seguir creando escenarios, que van añadiendo nuevos escenarios conectados, que reducen mi visibilidad. Puede que ese riesgo no se de en los proximos años, y no pasa nada, pero el hecho de ser yo consciente de ello, me ayuda a determinar si la quiero o no en mi cartera independientemente de si ese riesgo se materializa o no.
Ahora bien, ese es solo un aspecto, podria por ejemplo, ver si ASML es una empresa para sostenerla a largo plazo, en cuanto a volumen de ventas. Me cuestiono, si Trump seguira poniendole restricciones a la empresa de venderle otros modelos a China. Se sabe que ASML tiene prohibido venderle maquinas EUV a China, pero ASML si que le vende algunos modelos de DUV. Podria Trump en algun momento de estos 4 años, exigirle a ASML de no venderle absolutamente nada a China, es decir, ningun modelo?. Como reemplazaria ASML ese “hueco” en sus ventas?. Estaria ASML en posicion de exigirle a Trump, que si le restringe todas sus ventas a China, que le compense con mas inversion de EEUU en esas maquinas, por ejemplo, darle facilidades a Intel de que compre mas maquinas EUV de lo proyectado?.
Al final puede que ASML resulte ser una buena inversion a futuro,porque podria darse el caso, que no se materialice ninguno de los riesgos que he buscado anticipar, pero el hecho de haberme cuestionado, y encontrado tantas preguntas, me hace dar un paso atras, claro esto es en mi propio estilo de inversion, debo dejar claro eso. Esto no va de decir si una inversion esta bien o esta mal, sino de que si es aceptable para uno mismo, y cada quien tiene diferente grado de tolerancia al riesgo futuro. Pero al menos, es importante cuestionarselo, en caso de que decida invertir en ASML, al menos le ayudara a asignar un peso apropiado que le haga dormir tranquilo.
Despues de ver estas preguntas, considero que el Moat de ASML es sostenible?, no puedo afirma que si o que no (al menos en mi punto de vista), pero esta claro, que no puedo afirmarlo con una muy alta probabilidad de acuerdo a mis propios estandares y que me deje tranquilo.
Entonces, determinar la sostenibilidad de un moat no responde a una receta estandar, sino que se ve caso por caso, para que con toda la informacion que uno tiene pueda ayudarse a determinar por lo menos una probabilidad de tener un moat sostenible, ya que hablamos del futuro, y no sabemos que puede pasar, pero mientras menos preguntas aparezcan al momento de proyectarse a futuro, mejor. Estudiar el pasado es una parte, y como dije anteriormente, hay empresas que demuestran un buen pasado, pero “esconden sutilezas” que no han salido a relucir, algo interno, que podria afectarles a futuro, pero que no aparece, justamente para eso, es el cuestionarse al momento de proyectarse a futuro.