¿Qué opinan los gestores?

Buenos días comunidad,

He pensado, si os parece bien, aglutinar en este tema todas las cartas/comentarios de gestores de fondos de referencia / CEO que consideremos interesantes aportar a la comunidad con objeto de fomentar la lectura y el conocimiento de ésta.

Pido, por favor, que en la medida de lo posible se intente mantener el hilo como un hilo de lectura y reflexión.

Si os parece, y con objeto de mantener una escala temporal definida, en el encabezado podríamos poner FECHA / FONDO (o COMPAÑÍA) / AUTOR. Además, al inicio se podría escribir un extracto del concepto extraído de la carta que nos parece interesante.

Comenzando, os dejo un interesante comentario de SEILERN.

4 DE MARZO 2.020 / SEILERN INVESTMENTS / Tassilo Seilern Aspang

Comentario personal
*El motivo de publicar esta carta es que me ha parecido muy interesante como en ella, Tassilo Seilern reconoce, al contrario que otros gestores que hablan del COVID-19 con más conocimiento de causa que la OMS, que medir el impacto de éste sobre la economía y sobre los hábitos de las personas es prácticamente imposible. Además, aporta una visión muy acertada sobre la situación actual y las medidas que eventualmente los Estados están tomando a la espera de poder fabricar una vacuna. *

En la carta hay una cosa que me gusta y es que dicen explícitamente que la política del fondo es no vender y que no podrán proteger al inversor de las fluctuaciones de mercado.

Por último, hace referencia a que los negocios en los que invierte Seilern no tienen deuda y que aunque los beneficios de 2.020 fuese cero estos negocios, no sólo resistirán, sino que generarán valor para el inversor a largo plazo. El impacto del COVID-19 sobre su cartera estiman que será del 5 %.

Lejos de la multitud loca

Por mucho que todos puedan profesar tener una opinión, la realidad es que no sabemos cómo se desarrollará COVID 19. Parece cada vez más probable que la fase de prevención haya finalizado, y el enfoque de los gobiernos pasará de tratar de prevenir una pandemia a manejar una pandemia. La prevención se centra en encontrar a todos los infectados lo más rápido posible y ponerlos en cuarentena para aislar el virus y erradicarlo evitando que se propague. Esto se realizó con éxito con el SARS pero no será aplicable a COVID 19. Esta estrategia ha sido utilizada a una escala impresionante y sin precedentes por parte de China, y el impacto en la economía global será grande. A través de sus acciones, los chinos han comprado el resto del mundo en algún momento, pero el genio parece estar fuera de la botella ya que ahora hay demasiados grupos de casos en los que el origen es incierto.

El siguiente paso será tratar de controlar el virus, con un enfoque en reducir la tasa de contagio tanto como sea posible. El objetivo es evitar una tasa rápida de infección que desborde la infraestructura de servicios de salud en un país. Para lograr esto, deberán implementarse estrategias similares a la cuarentena, pero a mayor escala y de manera menos precisa. Para lograr la reducción deseada del contacto de persona a persona en una sociedad, la economía sin duda tendrá que sufrir. La esperanza es ganar suficiente tiempo para que se desarrolle, apruebe y produzca en masa una vacuna, mientras se logra el difícil equilibrio entre el sacrificio económico y la pérdida de vidas.

Intentar medir esto es extremadamente difícil. Sabemos poco sobre el virus en esta etapa. No sabemos cuán susceptible es al calor y la humedad y, por lo tanto, la probabilidad de que la tasa de infección disminuya en el verano. No tenemos una visión clara de cuán transmisible es y bajo qué circunstancias ocurre. No tenemos una visión clara de la calidad o incluso la cantidad de equipos de prueba en diferentes regiones del mundo. No sabemos si el nivel oficial de infecciones reportadas por diferentes gobiernos son simplemente la punta del iceberg, o si los números que vemos son una representación justa del número de casos infectados. En consecuencia, no sabemos si la tasa de mortalidad es tan alta como el tres por ciento o inferior al uno por ciento. El rango de resultados potenciales desde un punto de vista de salud global es, por lo tanto, amplio.

Evaluar el impacto económico no es más fácil que medir el impacto del miedo social. En una recesión económica, Keynes discutió la importante contribución de los llamados “espíritus animales” a la demanda agregada. Si bien medir el impacto de las cadenas de suministro interrumpidas es bastante difícil, juzgar cómo todo lo que se habla de recesión afectará el apetito de las personas por comer fuera o el apetito de los administradores por la inversión de capital es casi imposible. Por no hablar de evaluar las consecuencias directas de las cuarentenas y la restricción de viajes a demanda. Nuevamente, el rango de resultados para la economía global es grande.

Luego están todos los efectos secundarios y aquellos sobre los precios del mercado. Por ejemplo, una caída en el crecimiento económico conduce a un menor consumo de energía, lo que a su vez hace hincapié en los productores de petróleo y las instituciones financieras con exposición a préstamos petroleros. Bajar las tasas de interés puede parecer bueno para la liquidez, pero también allana las curvas de rendimiento, lo que hace que los préstamos sean menos atractivos para los bancos. Ha habido un aumento significativo en la emisión de deuda con calificación BBB desde la crisis financiera, por lo que una gran caída en el crecimiento del PIB podría resultar en una cadena de rebajas. Por último, la estructura del mercado está dominada cada vez más por ETF, comerciantes algorítmicos y estrategias de impulso. Esto ha resultado en grandes oscilaciones en los precios de los activos, ya que estos enfoques automatizados y independientes del valor tienden a causar turbulencias significativas en la liquidez. Cuando sea necesario,

Como nunca nos cansamos de decir, la estrategia de inversión de crecimiento de calidad es una que da frutos a largo plazo. En momentos como estos, tales declaraciones pueden parecer incómodas e incluso irrelevantes. Las opiniones de los inversores son polarizadoras: en una esquina se encuentran los vendedores indiscriminados, conscientes de la gran cantidad de riesgos e incertidumbre que enfrenta la economía mundial. Por otro lado, hay compradores indiscriminados del chapuzón, condicionados por años en un odiado mercado alcista para ser optimistas en tiempos de pánico. ¿En dónde nos paramos? Por extraño que pueda parecer, esta pregunta tiene relativamente poca consecuencia para nosotros. Nuestros fondos siempre apuntan a una inversión total, lo que significa que vender no es una opción para nosotros.

La realidad es que vas a la guerra con el ejército que tienes. Las carteras deben construirse de tal manera que resistan choques inesperados. El trabajo debe haberse realizado de antemano.

A corto plazo, la liquidez domina el mercado y la correlación entre las acciones será alta. En momentos de estrés y pánico, las acciones se venderán y habrá poca discriminación entre ellas. Como fondo de largo plazo que está totalmente invertido, lamentablemente no podemos proteger a nuestros inversores contra estas fluctuaciones a corto plazo. Sin embargo, lo que creemos que es importante es la capacidad de recuperación a largo plazo de las empresas en las que estamos invertidos. Deben ser empresas que puedan soportar tales choques y minimizar el riesgo de una pérdida permanente de capital, por eso tenemos nuestro Diez reglas de oro.

En momentos en que la sobrecarga de información puede convertirse en un problema, es importante vigilar de cerca los conceptos básicos. Al final, el valor de una empresa está determinado por sus flujos de efectivo futuros descontados a una tasa razonable. La pregunta clave, por lo tanto, es ¿cómo se verán afectados los flujos de caja futuros de nuestros negocios por el brote de COVID 19? Si bien no tenemos una respuesta precisa a la pregunta, es casi seguro que el impacto a largo plazo será menos severo que las fluctuaciones a corto plazo. Nuestras empresas son líderes altamente rentables en industrias de crecimiento estructural. Tienen barreras de entrada sostenibles y, lo más importante en momentos como estos, tienen poca o ninguna deuda. Incluso si tuviéramos que eliminar todas las ganancias para 2020, lo que sería una situación extrema, El impacto en las valoraciones que hemos calculado es aproximadamente del cinco por ciento. Esto está muy lejos de la corrección que hemos visto hasta ahora. Es imposible cuantificar el impacto de COVID 19 con algún grado de precisión, pero lo que sí sabemos es que estos negocios prevalecerán y continuarán creciendo a largo plazo.

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