En este hilo pretendo discutir acerca de la empresa Brightstar Lottery PLC, que en el momento de la redacción tengo en cartera. Para ello, voy a realizar un primer análisis de la compañía.
Antecedentes
Me comencé a interesar por la compañía por la venta de una división muy importante.
La cuestión es que IGT Lottery, decidió en julio de 2025 vender su división de Gaming and Digital a Apollo Global Management.
Upon completion of the sale of IGT’s Gaming and Digital business (“IGT Gaming”), which is expected to occur as early as July 1, 2025, to Voyager Parent, LLC, a holding company owned by funds managed by affiliates of Apollo Global Management, Inc. (NYSE: APO) (the “Buyer”), Brightstar will be a premier pure play lottery business designed to elevate lotteries and inspire players.
Es decir, se convirtieron en un operador de lotería tanto física como digital (lo llaman iLottery), un segmento más recurrente. Pero esto lo veremos más adelante.
Vamos a observar un poco el negocio previo a esta venta. Para ello nos dirigimos al informe anual de 2024.
Vemos que la división de Gaming and Digital (que lo presentaron en annual report ya como discontinued operations) era un 41,9% de las ventas de la empresa.
Si nos vamos a la página 116 podemos ver que el margen de beneficio de ese segmento atribuible a la compañía era del 17,8 por ciento para 2024 y del 7,3 por ciento para 2023. Ahora bien vemos que en 2023 hay muchísima más depreciación y amortización que en 2024.
Por ello voy a calcular el margen EBITDA sumando al beneficio antes de impuestos con los intereses y la depreciación y amortización.
599/1810 = 33 por ciento de margen EBITDA en 2024
567/1781 = 31,8 por ciento de margen EBITDA en 2023
Si lo comparamos con el margen EBITDA ajustado de Brighstar en 2025 que es del 45%, es un negocio con menores márgenes.
Y ya en el Annual Report de 2024 dijeron que tenían pensado hacer con los beneficios de la venta:
Y empezaron a hablar de la estrategia “Optima” de reducción de costes tras la venta, la cual veremos más tarde.
También marcaron otros objetivos (que veremos cómo han ido cumpliendo):
Vamos a avanzar en el tiempo y vamos a parar en el Q2 de 2025. En ese momento vemos a qué se ha destinado los beneficios de la venta de esa división:
En primer lugar, tenemos la reducción de deuda. Compañía más pequeña y menos apalancada en principio. Y necesitaban desapalancarse para pagar la concesión de lotería en Italia (como veremos más adelante).
También realizan un dividendo especial y destinan 500 millones a recompras de acciones que siguen hasta la actualidad.
Es decir, pretenden reducir el número de acciones sin reducir el dividendo por acción y crecer no solo en ingresos, aunque tampoco a un ritmo gigantesco (aunque mostraré posteriormente de dónde puede venir), sino en mejora de márgenes (por la reducción de costes) y un menor tipo impositivo.
La última parada en este apartado de antecedentes, y de donde vino parte de la oportunidad de inversión, fue de la renovación de la concesión de la lotería en Italia. Consiguieron extenderla hasta 2034 (9 años), eso sí pagando 2.23 billion como consorcio.
Esta cantidad no le corresponde en su totalidad a la empresa, le corresponde el 61,5%. El 32,5% lo paga Allwyn, el 3% la Federación Italiana de Estanqueros y un 2% Novomatic Italia.
Es decir, pagan 1.37 billion por mantener este monopolio durante nueve años más. Esto era necesario porque para ellos Italia es un mercado muy importante.
Hubo incertidumbre sobre quién se iba a llevar la concesión, porque hubo más competencia que en otras ocasiones.
Tras conseguirla, el problema que vió el mercado, entre otras cosas, es que empezaba un ciclo de capex una empresa más pequeña (la división que vendieron era parte importante y más llamativa que la pata de loterías).
Además señalar que en 2028 el Scratch and Win en Italia debe renovarse de nuevo, lo que supone aún más gasto. La clave radica en que la empresa tras el pico de apalancamiento de 2026 sea capaz de reducir la deuda, lo cual veremos más adelante pero no es complicado, y pueda volver a pujar en 2028.
En teoría hay una presión para que la licitación se adelante a este 2026 pero todavía no se sabe detalle.
La concesión tiene las siguientes caracteristicas:
Esperan que esta sea más rentable gracias a la expansión de la iLottery, que crece a más del 20 por ciento anual, así como de mejora de sus operaciones.
También señalar que quieren incluir también aspectos como el bingo, apuestas deportivas o casino en línea.
Quieren aprovecharse de que un usuario por ejemplo tiene la aplicación para consultar la lotería y que si decide jugar o apostar lo tenga también en la misma aplicación.
Situación
Italia
La empresa consiguió renovar la licencia de lotería en Italia. Estos pagos se fueron realizando en varios tramos y el último afectó al Q2 de 2026. Se espera que el pico de apalancamiento sea este trimestre y que posteriormente disminuya.
La directiva dió un guidance de ligeramente por debajo de 3,5 veces deuda neta/EBITDA, aunque al final se quedó en 3,24 veces, lo cual le gustó al mercado.
Están realizando mejoras en Italia que les pedía la concesión, lo que está suponiendo un capex mayor al habitual según la directiva.
Italia por un lado es uno de los mercados históricos de la compañía pero por otro lado es una fuente de incertidumbre para los analistas porque se juntó la venta de la división de juego en línea de IGT con la renovación de las concesiones.
Habrá que ver si cuando llegue el 2028 son capaces de renovarlo pero llevan más de 30 años operando la lotería y desde 2004 el “Gratta e Vinci”. Es decir, pueden perderlo pero…
Y hay un factor más sobre esta renovación que veremos más adelante cuando veamos quiénes son los principales accionistas de la empresa.
Brasil
Otra fuente de gasto está siendo la implantación de un sistema de loterías en San Paulo (Brasil). En enero de 2026 firmaron un contrato de 15 años para operar esta lotería. Esta fue una joint venture con Scientific Games. Este año esperan sacar esta lotería en formato digital (la iLottery) pero lo que es el negocio físico lo sacarán en 2027.
Es una oportunidad de negocio porque como dijo el CEO, “We are building this business from the ground up”.
Sacando la información del Q2 de 2026, el CEO dijo lo siguiente:
"We’ve also had important developments in emerging markets. In São Paulo, we are live with digital lottery operations. Our team was able to deploy the network just 6 months after executing our 15-year concession. The opportunity ahead is substantial. With 46 million residents and approximately one-third of Brazil’s gross domestic product, São Paulo is the country’s largest and most prosperous state.
The successful launch of digital operations establishes the foundation for an entirely new lottery operation we are building from the ground up. The launch of retail lottery operations is planned for later this year. We believe São Paulo has the potential to be a significant long-term growth opportunity for our business."
UK transition
Si vemos las conference call del último año vemos que se habla del UK Transition. Basicamente es que uno de sus clientes importantes que era Allwyn UK perdió la concesión para operar la lotería, por lo que perdieron un cliente.
Estados Unidos
En estados unidos, salvo en unos pocos casos, ellos no operan las loterías sino que dan servicios y cobran
Si una lotería funciona mal también pueden recibir penalizaciones (como ocurrió en el Q1 de 2026).
Un ejemplo de este (sacado del Q1 de 2026):
Since Powerball has also hit multiple times at very low levels to date in Q2, we are currently trending towards incurring a similar LMA shortfall in New Jersey in the second quarter as there is not enough time left in the period to develop a jackpot above $700 million, the level at which we tend to see jackpot sales inflect. This results in an approximate $20 million New Jersey shortfall for the first half of 2026, which is in line with the prior year and represents the maximum cat penalty in this contract fiscal year. Our team has developed several strategies to help mitigate the New Jersey LMA jackpot sensitivity going forward.
Además ellos son los encargados de dar servicios a PowerBall y Mega Millions, que son juegos de varios estados. MegaMillions le está dando algunos problemas. El motivo es que los encargados del juego decidieron subir el precio del mismo de 2 a 5 dólares. Aumentaba con ello la probabilidad de ganar y el porcentaje del ticket que se destina a hacer crecer el premio. Sin embargo, ese precio no les gustaba a los clientes.
Pero la empresa puede aconsejar pero como han indicado en el Q2 de 2026, no depende de ellos:
Vince Sadusky, Chief Executive Officer, Brightstar Lottery: Yeah. Hey, Barry. As you know, we had a really unusual, in the history of jackpots, a frequent hit on both Powerball and Mega Millions in the first quarter, going into the early part of the second quarter. Fortunately, that slowed, and we had a pretty good build of both jackpots and a lot of excitement around Mega Millions as it grew to roughly $800 million and sadly, was hit just a week ago or so. It provided really good organic marketing, and Powerball continues to run in the U.S. It proved that at the $5 price point, perhaps customers, consumers, and players are getting more comfortable with the value proposition. Nonetheless, the weekly sales for Mega Millions is behind the historical run rate. We don’t think folks are fully on board or fully appreciate the changes.
Yeah, we work on some different things to try to provide some research and insight, ultimately they continue to think about whether or not they want to change the model.
La parte de jackpots les dio una alegría este trimestre pero estos últimos les ha penalizado. Por este cambio en el precio de Mega Millions y por una tasa de éxito en estos jackpots muy inusual. Esto hace que los premios se alcancen antes.
Y uno puede decirse, ¿Qué importa cuando se alcancen? Importa mucho porque cuanto más grande es el premio más gente juega porque la cifra llama la atención y recibe publicidad indirecta. Cuanto está cerca de 1B se produce un aumento muy rápido de ventas.
Por ejemplo en el Q2 de 2025, con Mega Millions llegó casi a 800 millones se notó mucho en las ventas.
Es decir, una palanca de crecimiento es la normalización en la frecuencia en la que se alcanzan los premios. Porque dicen que se está alcanzando más que de normal.
Estrategia
-Pretenden reducir la tasa efectiva de pago de impuestos
For the full year 2026, we currently expect an effective tax rate in the high 30% range compared to 55% in the prior year and heading closer to our normalized rate in the mid- to low 30s.
-Reducir costes
Tienen su estrategia Optima y espero “Brightstar said it expects its OptiMa cost program to deliver $70 million of its $100 million savings target by the end of 2026.”
-¿Pico de inversión ya ha pasado?
El Chief Exectuive dijo en el Q2 que sí. “The heaviest investment period is largely behind us. Our growth initiatives are in place and beginning to scale, and the market has not fully reflected or priced this inflection point.”.
Lo que es la infraestructura italiana ya está gran parte actualizada en teoría.
Si ya han invertido el dinero es de esperar que tenga luego una mejora ya sea en aumento de ingresos, márgen o por lo menos menor gasto a futuro.
-¿Cómo puede ser más rentable?
Y tenemos como palancas de mejora que se normalicen los jackpots, que sigan creciendo las actividades en los principales mercados (aunque sea poco), la inversión en Brasil, el crecimiento por iLottery (aunque canibalice parte pues de la más margen a la compañía así que no está mal).
También que el resto del mundo crece más que estos dos mercados principales:
-¿Cuál es el guidance de la Compañía?
La compañía ha reiterado este Q2 el guidance.
La compañía va a un flujo de caja negativo este año pero porque está pagando por una concesión que se va a extender durante 9 años.
Habrá que ver si este CapEx se traduce en crecimiento a futuro.
Quisiera señalar el tratamiento contable que hacen a sus ingresos. Porque lo que es el coste de la licencia correspondiente a cada año (la amortización) se lo restan directamente a los ingresos. Es decir que aunque parezca que los ingresos pues no varían, es simplemente por la contabilidad, pero el negocio subyacente gana más (o eso es lo que entendí yo).
Accionistas significativos
Esta empresa tiene como principales accionistas a Lazard Asset Management (el cual ha reducido parte de su posición este año, siguiendo la tendencia de 2024-2025) y De Agostini. Tenían en 2025 un 46% de las acciones y un 63% de los votos. Ha mantenido su número de acciones pero ha aumentado el porcentaje de votos. ¿El motivo? La recompra de acciones de 2025 y 2026, que siguen realizando gracias a los beneficios de la venta de la división a Apollo.
Y como veremos parte de los directivos están puestos por la compañía.
Debemos ver (en algunos casos hacer conjeturas) sobre los incentivos que tiene el dueño.
El Holding De Agostini es propiedad de las familias Boroli y Drago y no cotiza en bolsa.
Pero buscando en internet he podido encontrar un documento de 2024 llamado “DE AGOSTINI S.p.A. Annual Financial Statements for the year ended 31 December 2024”.
Si vamos a la página 34 del documento podemos ver que el 85,5% de los ingresos netos del grupo los daba la parte de Gaming & Services, que es la antigua IGT. Vamos que es una parte importante del holding.
Y si nos vamos al EBITDA vemos que es la división más rentable por bastante margen.
Viendo ese informe se ve que utilizan parte de este dinero en la adquisición de otros negocios. Por lo tanto, a la compañía matriz le interesa que le lleguen dividendos para poder diversificarse (es la idea que me hago tras esta lectura). Ahora bien hasta junio de 2025 estaba gestionado el holding por Marco Sala. ¿Y quién es Executive Director y Executive Chair of the Board? Marco Salas.
Nota: por lo que veo en 2025 los hijos del presidente Marco Drago asumieron el cargo de presidente y vicepresidente ejecutivos de De Agostini.
Y en un reciente artículo de MilanoFinanza, ponía algo así como que la próxima prueba de fuego para la cuarta generación sería el concurso de Gratta&Vici (que será en teoría sobre 2028).
Directivos
Tras ver al principal accionista de la empresa, vamos a ver a sus directivos y qué incentivos tienen.
El primer nombre que aparece en el informe de 2025 es el de "Executive Chair of the Board y Executive Director con Marco salas. Tiene 66 años y viene de trabajar en empresas relacionadas con De Agostini S.p.A. Su último cargo fue de CEO de ese holding.
También tenemos a Enrico Drago que es Non-executive Director con 48 años. Tenemos otro directivo con relación al holding.
También está otro Non-executive Director llamado Lorenzo Pellicioli que es el antiguo Chair of the Board y lo fue durante cuatro años. Guarda relación con el holding.
Por otro lado señalar al CEO de la empresa. Se llama Vincent L. Sadusky y tiene 60 años. En la compañía lleva varios años ocupando posiciones de CEO de lotería para posteriormente ser el CEO de la compañía.
También señalar lo siguiente: “Formerly an Independent Non-executive Director and Chair of the Audit Committee from the formation of the Company until 2022.”. Aunque viene de dirigir empresas de medios de comunicación, parece que sabe del negocio.
La empresa anterior que dirigía era una empresa con problemas de deuda y consiguió contener la deuda y vender la empresa a un competidor. Para ello vendió partes no esenciales del negocio para reducir deuda.
Y en empresas anteriores destaca por acabar vendiendo las compañías que gestionaba.
Vamos a mirar ahora al CEO de Global Lottery. Este es Renatto Ascoli y es el perfil que lleva toda su trayectoria encargandose del negocio de juego de IGT.
Remuneración de los directivos
Es interesante ver no sólo quién dirige la empresa y su experiencia, sino también qué incentivos tiene. Qué métricas intentará maximizar.
Basicamente su incentivo es el siguiente:
En el corto plazo está en maximizar el ebitda ajustado y el AEBITDA para el corto plazo.
Esto se puede ver en el apartado “Senior Managers STI”. El 80% depende del rendimiento financiero y el 20% de desempeño individual. 30% el AEBITDA consolidado, 30% el AEBITDA consolidado - Capex y 20% los ingresos consolidados.
En el largo plazo el 75% fue el flujo de caja libre ajustado y el 25% el consolidado AEBITDA (EBITDA ajustado). Y se ajusta según el rendimiento total de la acción grente al índice de referencia, en este caso Russell 3000 Mid Cap. En este caso superaron los objetivos de rendimiento de todo menos el rendimiento respecto al índice, por lo que les penalizó.
Y el 16 de Junio de 2025 se le introducen otras compensaciones en acciones, parte de las cuales se darán según el precio a principios de 2027 y de 2028. Pero no he encontrado el umbral de precio por ningún lado.
La remuneración de la directiva es alta, no se puede negar. Pero ha sido sobre todo al CEO y al Executive Chair. Gran parte remuneración en acciones.
Han vendido alguna acción pero en teoría para el pago de impuestos. Pero estos directivos cuentan con bastantes acciones, en especial Marco Sala.
Habrá que vigilar si venden acciones (las que obtienen en estas opciones) o se deciden a conservarlas (o vender las justas para pagar los impuestos correspondientes).
Valoración
La empresa está cotizando sobre 11 dólares por acción en la actualidad, con una capitalización de unos 2B americanos. Ahora bien, lo razonable es ver el entrerprise value porque la compañía cuenta con deuda. Recordemos que ha tenido que pagar por mantener durante 9 años la concesión de lotería en Italia. Tiene una deuda neta de una 3.8 B americanos.
Es decir, al valorarlo lo sensato es usar el EV = 2 + 3,8 = 5,8 B aproximadamente
Vamos a mirar el múltiplo de EV al que cotiza.
El guidance para este año es de 1.16-1.19 B de AEBITDA (EBITDA ajustado). Eso nos da un múltiplo de 5,8/1,16 = 5 veces. Parece un múltiplo bajo.
Si nos fiamos de la compañía esperan generar un flujo de caja libre de más de 400 millones tras terminar este pico de renovaciones de contrato.
Ahora bien, la compañía genera bastante caja (pone que un flujo de caja de las operaciones de 750 millones). ¿Qué está haciendo además de CAPEX de crecimiento/mantenimiento?
Porque este aumento de CAPEX ha sido importante como se puede ver si lo comparamos con el del H1 de 2025:
Debemos ir al estado de flujos de caja de la compañía para ver cómo lo está gestionando.
Vemos que este año no ha necesitado la compañía emitir nueva deuda (ese 1.1 B era lo que emitieron el año pasado en el H1 de 2025 porque todavía tenían que pagar tramos de la lotería). Ahora bien, han destinado en este semestre 350 millones de dólares a pagar deuda. Y a la vez han podido seguir con las recompras y el pago de dividenos.
Este pago de deuda se hace aunque estén ahora cerca de su objetivo de 3 veces deuda neta/EBITDA probablemente para ponerse en una buena posición financiera para el pago en 2028 del rasca y gana en Italia.
Nota: han tenido flujo de caja de las operaciones negativo por esta partida extraordinaria de 1.675B. Que es extraordinaria pero la renovación de estas loterías importantes son gastos “recurrentes” y que es difícil saber cuánto costará la siguiente concesión, porque esta ha
Otra forma de valorar la compañía es con los 168 millones (o más) que la compañía espera dedicar al pago de dividendos este año. Nos da una rentabilidad por dividendo de 168/2030 = 8,27%. Ahora bien esta rentabilidad aumenta durante el año por el efecto de las recompras. Y de los 500 millones de recompras aún quedan 175 millones disponibles.
Sólo han gastado 55 millones en el H1 de 2026, aún les queda pólvora.
Es decir, la compañía si no desaparece y no nos diluye en exceso por el camino, nos está dado 8,27 por ciento de dividendos y está recomprando bastantes acciones.
La duda aparece claro viendo qué va a pasar una vez hayan gastado la autorización de recompra de acciones. Porque tenemos un gasto de 14 millones de dólares durante el H1 de 2026 en stock-based compensation, si lo multiplicamos por 2 nos da una dilución del 1,38% anual al precio actual de mercado (salvo que recompren esa cantidad que al final son 28 millones de dólares y no debería suponer ningún problema).
El dividendo parece que lo mantendrán (al final al holding que tiene una participación importante le interesan estos dividendos), el negocio crece (un 5% de crecimiento orgánico porque la amortización en los ingresos hace que parezca que crece menos de lo que lo hace en realidad) y una vez que termine este ciclo de inversión tendrá unos 400 millones de flujo de caja libre que es casi el 20 por ciento de la capitalización actual de mercado.
Este análisis sobre Brightstar Lottery (NYSE: BRSL) se comparte únicamente con fines educativos y de divulgación dentro de la comunidad de +Dividendos. No es una recomendación de compra ni de venta, ni debe interpretarse como asesoramiento financiero personalizado.
Los datos utilizados proceden de fuentes públicas (Formulario 20-F ante la SEC, comunicados de resultados trimestrales y transcripciones de earnings calls) y se han contrastado con el mayor cuidado posible, pero pueden contener errores, estar desactualizados o quedar superados por hechos posteriores a la publicación de este post.
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